2026-06-25 · Bernstein · 其他

伯恩斯坦：爱马仕二手价格追踪 - 2026年6月 - 二手市场倍数企稳，现为1.45倍

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原标题：Hermès: The Secondhand Pricing Tracker - June 2026 - Secondary market multiples are firming up, now to 1.45x

摘要

伯恩斯坦更新了爱马仕Birkin和Kelly二手价格追踪器，纳入2026年6月24日苏富比纽约和佳士得巴黎两场拍卖数据。核心追踪组合（Birkin 25/30和Kelly 25/28）的二手溢价倍数从1Q26的1.25倍和4Q25低点1.22倍升至2Q26的1.45倍；扩展组合（含Kelly Pochette和Mini Kelly II）从1Q26的1.63倍微升至1.66倍。但报告警告一个季度数据不构成趋势，预计3Q26因拍卖地点转向香港（倍数较低）而再次走弱。爱马仕品牌势头仍疲软，尤其在中国 aspirational 消费者中，1Q26集团有机销售增长仅+5.6%。2Q26E有望小幅环比加速，下半年受高端旅游消费、新店开业和皮具产量加速支撑。长期看，报告对爱马仕保持建设性，认为其品牌资产深厚，能应对消费者两极分化。

主要观点

二手市场倍数企稳：核心追踪组合溢价倍数从1Q26的1.25倍升至2Q26的1.45倍，4Q25低点为1.22倍。
扩展组合（含Kelly Pochette和Mini Kelly II）溢价倍数从1Q26的1.63倍升至2Q26的1.66倍，基本稳定。
但一个季度数据不构成趋势，预计3Q26因拍卖地点转向香港（倍数较低）而再次走弱。
爱马仕品牌势头仍疲软，尤其在中国 aspirational 消费者中。
1Q26集团有机销售增长仅+5.6%，导致估值大幅重置。
2Q26E有望小幅环比加速，下半年受高端旅游消费、新店（如伦敦新邦德街店）和皮具产量加速支撑。
近期股价波动显示投资者对爱马仕及奢侈品板块兴趣浓厚，但需更清晰的全球需求复苏信号（尤其中国消费者）才能维持热情。
长期看，爱马仕品牌资产深厚，比大多数软奢同行（包括LVMH）更能应对消费者两极分化。
本次更新纳入两场拍卖：苏富比纽约和佳士得巴黎，均于2026年6月24日结束。
701个拍卖标的中，34个属于追踪包款：7个Birkin 25 Togo、5个Birkin 30 Togo、9个Kelly 25 Epsom、6个Kelly 28 Epsom、2个Kelly Pochette Swift、5个Mini Kelly II Epsom。
2Q26追踪手袋总数74个，低于2Q25末的90个。

论述逻辑

报告通过更新两场拍卖数据（苏富比纽约和佳士得巴黎）→ 计算核心和扩展组合的二手溢价倍数 → 发现倍数从1Q26低点回升至2Q26的1.45倍（核心）和1.66倍（扩展）→ 但指出一个季度数据不构成趋势，且3Q26因拍卖地点转向香港（倍数较低）可能再次走弱 → 结合爱马仕品牌势头疲软（尤其中国）和1Q26仅+5.6%的有机增长 → 认为2Q26E有望小幅加速，但需更清晰的需求复苏信号 → 长期仍看好爱马仕品牌资产和应对两极分化的能力。