GoldmanSachs：韩国金融条件继续放松并支撑增长预期

原标题：Global: GS Economic Indicators Update: Financial Conditions Continue to Ease in South Korea

摘要

这是一份高盛全球专有经济指标周度更新，核心信号是金融条件继续放松、全球活动仍高于潜在水平，但区域结构分化明显。韩国是本周焦点，其金融条件指数上周放松29个基点，主要受科技股继续引领股市反弹推动；不含俄罗斯的全球金融条件指数也因股票贡献放松0.8个基点。活动指标方面，全球CAI为2.9、三个月均值为3.0，仍高于2.5%的全球潜在增速；发达市场CAI小幅改善，新兴市场CAI则因中国5月初步CAI下降0.8个百分点而走弱。通胀、工资、就业缺口、财政脉冲和预测对比显示，全球宏观环境并非单一方向：金融条件偏宽松支持增长，但英国数据意外偏弱、美国利用率偏低、土耳其通胀预测大幅上调和部分地区GDP预测调整仍提示风险分化。

主要观点

• 金融条件是本期最突出的边际改善。韩国FCI上周放松29个基点，报告将其归因于科技板块继续带动股市反弹；全球不含俄罗斯FCI也放松0.8个基点，主要由股票市场贡献。这说明风险资产改善正在通过金融条件渠道为增长提供额外支撑。

• 全球活动指标仍高于潜在增速，但动能并不均衡。高盛全球CAI 5月值为2.9，三个月均值为3.0，高于全球潜在增速2.5%；发达市场CAI为2.2、三个月均值2.3，高于DM潜在1.6%；新兴市场CAI为4.0、三个月均值4.2，与EM潜在4.2%大致相当。

• 中国和日本的活动变化方向相反。5月初步CAI显示，中国下降0.8个百分点至4.6，三个月均值为4.4；日本上升0.7个百分点至1.3，三个月均值也为1.3。报告标题虽聚焦韩国金融条件，但活动数据提示亚洲内部增长动能出现分化。

• 美国增长活动仍较稳但利用率偏低。美国CAI 6月值为2.6、周度改善0.2、三个月均值2.7，活动水平尚可；但短期利用率分数为-1.8，三个月均值-1.9，显示美国经济仍低于潜在利用水平，这与金融条件宽松形成了支持但不代表过热的组合。

• 欧元区活动温和且内部差异明显。欧元区CAI为1.1、周度改善0.1、三个月均值1.6；德国仍为-0.9，法国0.8，意大利1.3，西班牙2.8。金融条件对欧元区、英国和美国未来增长脉冲的图表显示，宽松影响会在未来几个季度逐步传导，但幅度因地区而异。

• 就业-劳动力缺口和工资指标显示通胀压力仍需分地区判断。高盛跟踪美国、英国、法国、加拿大、澳大利亚和德国等经济体的就业-劳动力缺口，同时展示多国工资跟踪指标和工资调查领先指标。整体含义是劳动力市场不再全面过热，但工资降温速度并不同步。

• MAP意外指数显示英国明显偏弱。最新MAP意外指数中，英国约为-3.6，远弱于其他主要经济体；日本和印度位于正向区域，美国、全球、中国和欧元区更接近中性或温和水平。这意味着短期数据惊喜对英国政策和曲线的影响可能更偏鸽派。

• 通胀预测修正体现区域再分化。高盛2026年和2027年通胀预测变化图显示，土耳其通胀上调幅度突出，部分亚洲和美洲经济体也有调整；美国、英国、欧元区、日本、中国等主要经济体的预测变化则各不相同，说明全球通胀路径不宜用单一叙事概括。

• GDP预测调整中韩国和台湾更突出。2026年GDP预测变化显示，台湾自60天前以来上修幅度突出，韩国在过去一周上修居前；2027年预测中韩国、印度、波兰、阿根廷、马来西亚等上修更明显。与金融条件改善结合看，韩国科技反弹正在同时体现在市场条件和增长预期中。

论述逻辑

韩国科技股反弹 → 韩国金融条件指数上周放松29个基点 → 全球不含俄罗斯金融条件也因股票贡献放松0.8个基点 → 宽松金融条件通过未来几个季度FCI impulse支持增长 → 全球CAI仍高于潜在水平但中国走弱、日本改善 → 工资、就业缺口和MAP意外指数显示区域分化 → 通胀和GDP预测继续调整，韩国和台湾增长上修更突出

关键展望

• 金融条件方面，若科技股和风险资产继续支撑，韩国及全球FCI宽松将对未来几个季度增长形成正向脉冲；但不同国家的金融条件变化仍由股市、利率和汇率贡献分化驱动。

• 增长方面，全球CAI仍高于潜在增速，发达市场改善略强于新兴市场；中国5月活动走弱与日本改善并存，说明亚洲增长动能不能简单归为同一方向。

• 通胀和工资方面，工资跟踪指标、截尾核心通胀和调查领先指标显示价格压力仍需逐国观察，土耳其等经济体通胀预测上调提示区域性风险仍在。

• 政策和市场方面，英国MAP意外指数明显偏负、美国利用率偏低，可能增强部分市场对政策宽松或前端利率放松的敏感性；但金融条件宽松也会限制增长下行叙事。

• 预测方面，韩国和台湾增长预测上修值得关注，尤其韩国科技股反弹同时改善FCI和GDP预测；2027年增长上修更分散，需跟踪持续性。

推荐标的

• 关注韩国科技和韩国风险资产相关敞口：韩国FCI放松29个基点且2026年增长预测上修，说明科技股反弹已经改善金融条件和宏观预期。

• 维持对全球风险资产金融条件宽松效应的观察：不含俄罗斯全球FCI因股票贡献放松0.8个基点，若延续将对未来几个季度增长形成支撑。

• 对英国增长和利率保持偏防御或鸽派敏感配置：最新MAP意外指数显示英国明显偏弱，若数据继续不及预期，前端利率和曲线交易可能重新定价。

• 审慎区分中国与日本活动动能：中国5月初步CAI下降0.8个百分点，而日本上升0.7个百分点，亚洲配置需要避免用单一地区叙事覆盖分化。

• 跟踪土耳其和高通胀经济体通胀预测风险：2026年和2027年通胀预测修正显示土耳其上调突出，相关本币债和汇率资产仍需更高风险溢价。

关键图表

Exhibit 1：韩国金融条件指数上周放松29个基点，科技股继续引领股市反弹

Exhibit 2：不含俄罗斯的全球金融条件指数上周因股票贡献放松0.8个基点

Exhibit 3：韩国2026年GDP增长预测被上调

Exhibit 4：中国5月初步CAI下降0.8个百分点，日本上升0.7个百分点

Exhibit 5：高盛全球CAI仍高于潜在增速

Exhibit 6：高盛工资跟踪指标和通胀指标显示主要经济体价格压力分化

Exhibit 7：高盛就业-劳动力缺口显示美国、英国、法国等劳动力供需变化

Exhibit 8：不含俄罗斯的全球金融条件指数水平及周度贡献

Exhibit 9：全球金融条件指数水平及周度贡献

Exhibit 10：美国金融条件指数水平及周度贡献

Exhibit 11：欧元区金融条件指数水平及周度贡献

Exhibit 12：各国金融条件指数的周度变化

Exhibit 13：各国金融条件指数的同比变化

Exhibit 14：未来四个季度金融条件对增长的脉冲及欧元区、英国、美国分项

Exhibit 15：美国、欧元区、日本和英国的金融条件增长脉冲

Exhibit 16：当前活动指标总览显示全球增速仍高于潜在水平

Exhibit 17：CAI热力图显示中国走弱、日本和美国改善

Exhibit 18：主要发达市场和新兴市场的当前活动指标

Exhibit 19：高盛MAP意外指数显示美国、欧元区和中国数据惊喜对比

Exhibit 20：最新MAP意外指数中英国明显偏弱、日本偏强

Exhibit 21：高盛截尾核心通胀指标跟踪各经济体基础通胀走势

Exhibit 22：高盛工资跟踪指标覆盖美国、欧洲、日本和G10工资增速

Exhibit 23：高盛序列工资跟踪指标显示近月工资动能

Exhibit 24：高盛就业-劳动力缺口跟踪美国、英国、法国、加拿大、澳大利亚和德国

Exhibit 25：工资调查领先指标按同比百分比变化跟踪美国、加拿大、英国和澳大利亚

Exhibit 26：未来四个季度自上而下财政脉冲及欧元区、英国、美国分项

Exhibit 27：美国、欧元区、中国和英国自上而下财政脉冲

Exhibit 28：最新短期产能利用分数显示意大利、西班牙偏强、美国和英国偏弱

Exhibit 29：短期产能利用分数跟踪美国、加拿大、英国、中国、日本等经济体

Exhibit 30：高盛2026年通胀预测变化显示土耳其和部分亚洲经济体调整较大

Exhibit 31：高盛2027年通胀预测变化显示美国、英国和土耳其等预测被调整

Exhibit 32：高盛2026年GDP预测变化显示台湾和韩国上修突出、中国温和

Exhibit 33：高盛2027年GDP预测变化显示韩国、印度和波兰等上修贡献较大

Exhibit 34：高盛2026年全球GDP预测与其他预测机构对比

Exhibit 35：高盛2027年全球GDP预测与其他预测机构对比