伯恩斯坦 全球酒店与休闲邮轮行业：风暴是否已过？（8月伯恩斯坦价格追踪报告）

摘要

伯恩斯坦8月邮轮价格追踪数据显示，RCL剔除组合效应后同比定价增长1.1%，为2025年10月以来首次恢复正增长，标志中东冲突引发的定价压力可能正在消退。 主流品牌Royal Caribbean从中高个位数下滑显著改善至仅降80个基点，高端品牌Celebrity维持5.6%的同比定价增长，高端需求持续跑赢主流。 分区域看，加勒比定价自2025年12月以来首次同比增长（+3.6%），欧洲定价在4月大跌逾15%后连续回升，阿拉斯加保持低个位数增长，亚洲延续强势（+8.7%），但墨西哥定价仍然承压。 燃料方面，中东冲突再度升级推动油价较CCL上次指引时高出约10%，MGO同比飙升72%，CCL因不做对冲而燃料敞口最大，RCL因对冲政策和高利润率对油价敏感度约为CCL的四分之一。 维京的欧洲河流低水位风险加剧，莱茵河可能完全停航，公司已为严重受影响航程提供20-50%折扣，报告估计若无天气改善可能影响Q3营收的2-5%。 伯恩斯坦维持对VIK和RCL的"跑赢大盘"评级，对CCL和NCLH维持"与大盘持平"评级。

主要观点

• Royal Caribbean品牌从中高个位数下滑改善至仅降80个基点，Celebrity高端品牌维持5.6%定价增长

• 加勒比定价8月增长3.6%，自2025年12月以来首次同比增长；欧洲定价在4月下跌逾15%后持续回升

• 阿拉斯加维持低个位数同比增长，亚洲延续强势增长8.7%，但墨西哥定价仍承压

• 燃料价格较CCL上次指引高出约10%，MGO同比涨72%、较CCL 2026年业绩指引以来涨15%

• CCL因不做对冲燃料敞口最大，RCL因对冲政策和高利润率对油价敏感度约为CCL的四分之一

• 欧洲热浪导致河流水位持续走低，莱茵河可能完全停航，部分航程几乎完全被大巴运输替代

• 维京已为严重受影响航程提供20-50%折扣，若无天气改善，估计可能影响Q3营收的2-5%

• 折扣和取消预计对2026年业绩构成压力，但应为暂时性影响，不破坏其一流盈利能力和资本回报前景

• 报告对VIK 8月财报发布前持更谨慎态度，因股价表现强势且近期水位风险发展

• Royal Caribbean品牌中加勒比和亚洲为最强区域，分别同比增长3.6%和4.4%，其余除墨西哥外均为低个位数增长

论述逻辑

• 定价改善确认 → 但中东冲突再升级 → 燃料价格反弹（较CCL指引高约10%，MGO同比+72%）→ CCL因不做对冲受冲击最大，RCL因对冲和低杠杆受影响最小 → 燃料成本上行部分抵消定价回暖利好

• VIK欧洲河流低水位风险独立于邮轮定价周期 → 热浪导致水位下降、莱茵河可能停航 → 大巴替代+折扣补偿 → 估计影响Q3营收2-5% → 但属暂时性冲击，不改变长期资本回报前景 → 财报前因股价强势持谨慎态度

关键展望

• VIK将于8月发布2026年报告，报告对其股价强势背景下财报前持更谨慎态度

• 定价改善传导至收益率尚需时间，尚未完全反映在公司盈利中

• 欧洲天气若无短期改善，VIK河流航程中断和折扣范围可能扩大

• 中东局势演变将持续影响燃料价格走势，CCL因不做对冲最受冲击

• VIK客户购买的保险产品取消也可能随中断持续而上升，进一步增加营收压力

推荐标的

• VIK（Viking）：评级Outperform，当前价$105.79，目标价$120.00。欧洲河流低水位风险为暂时性冲击，不改长期资本回报前景

• RCL（Royal Caribbean）：评级Outperform，当前价$320.00，目标价$355.00。8月定价恢复增长，燃料敏感度最低

• CCL（Carnival）：评级Market-Perform，当前价$28.99，目标价$28.70。燃料敞口最大因不做对冲

• NCLH（Norwegian）：评级Market-Perform，当前价$19.25，目标价$18.00