摩根大通 基金经理雷达：重新开通沟通渠道

摘要

通信板块经历艰难一年后表现落后ASX 200达1,681bp，虽然基金经理过去一年削减了-2,000bp敞口，但目前仍维持+147bps的实质性超配，自5月以来已出现仓位反转。 在所有权结构方面，养老金基金在澳大利亚授权存款机构（ADI）银行股东名册中的持股比例持续上升至30.0%，在All Ords指数中的占比也提升31bp至30.2%，而离岸投资者则在Jun-26季度减持33bp至31.8%。 月度行业流动上，科技板块遭遇最显著资金流出，基金经理减配49bp至185bp超配，非必需消费品亦遭减持24bp；必需消费品与非REITs金融则分别录得17bp和15bp的资金流入。 截至2026年8月末，基金经理最大的超配行业为医疗保健（2.60%）和科技（1.85%），金融与REITs仍处于最深低配。 在股票情绪指标Love Index中，ORI取代NEM夺得最受青睐榜首，CSL、RMD、SGP与STO升入受青睐区间，而FMG继续位居最不受青睐股票。

主要观点

• 通信板块年内表现大幅落后基准，但基金经理5月起逆转减配趋势并维持超配。

• 养老基金持续增持银行股，持股比例升至30.0%，国内机构投资者持股跌至20.7%。

• Jun-26季度养老基金在All Ords中持股比例升至30.2%，离岸投资者减持33bp至31.8%。

• 科技板块领跌当月资金流出，基金经理减配49bp，XRO遭抛售滑入低配区间。

• 必需消费品与非REITs金融获得资金回流，医疗保健亦录得小幅流入。

• 整体行业配置维持超配防御类、低配周期类，医疗保健与科技超配最深，金融与REITs低配最深。

• 8月末各板块主动配置权重分布清晰：防御类整体超配4.42%，周期类整体低配-7.50%。

• 72%的基金经理超配医疗保健板块，比例居各行业首位，非REITs金融仅14%超配。

• Love Index情绪指标中，ORI夺得最受青睐头名，FMG继续垫底维持最不受青睐状态。

• CAR被纳入Top 50并直接进入受青睐股票行列，摩根大通此前已将其加入模拟投资组合。

论述逻辑

• 数据跟踪：汇编55家代表性基金的月度持仓数据与基准权重对比，计算各GICS板块主动偏离度（Active weight）与6年历史均值Z值。

• 所有权穿透：结合ABS官方数据拆解All Ords与ADI银行名册中养老金、离岸投资者、家庭与国内机构的持股比例变动。

• 情绪画像构建：对比ASX 200市值排名前50标的与前十大持仓集中度排名，界定‘受青睐’、‘中性’与‘持有不足’，并捕捉行业轮动信号。

关键展望

• 通信板块主动配置仍处于6年均值下方1.5个标准差水平，但5月以来的反转动能有望延续。

• 养老基金对银行股持股已接近20年均值上方2个标准差，机构投资者持续低配超过2个标准差。

推荐标的

• CAR Group (CAR.AX)：评级Overweight，截至2026年9月29日收盘价为A$21.88。近期新进入ASX前50大股票并跻身受青睐（loved）区间，且已被摩根大通加入模拟投资组合。

关键图表

图1. ADI持股比例 | 养老金

图2. 养老金、离岸及机构 | 占ASX普通股指数比重

图3. 家庭部门 | 占ASX普通股指数比重

图4. 现金 | 主动权重（%）

图5. 医疗保健 | 主动权重（%）

图6. 能源 | 主动权重相对6年均值的偏离

图7. 通信 | 主动权重相对6年均值的偏离

图8. 工业 | 主动权重相对6年均值的偏离

图9. 必需消费品 | 主动权重相对6年均值的偏离

图10. 公用事业 | 主动权重相对6年均值的偏离