美国银行：东鹏饮料（H/A）：4Q25 能量饮料走弱但长期前景不变；新覆盖东鹏饮料-H 给予买入

原标题：outlook remains; new Buy for Eastroc-H

摘要

美国银行在2026年4月9日发布报告，认为东鹏饮料4Q25业绩不及预期后市场反应过度，维持正面风险回报。报告下调2026/27年净利润预测4%/5%，并将A股目标价下调14%至280元人民币，以反映盈利下修和H股稀释。能量饮料增长放缓（4Q25同比+8.5%，9M25为+19.6%）主要受渠道去库存和日历效应影响。报告认为低季度销售对全年趋势指示性较弱，预计健康库存水平和低基数将推动增长重新加速，尤其在2H26。渠道调研显示1Q26能量饮料销售增长为中双位数。管理层确认PET价格已在2025年底锁定低位，覆盖大部分2026年包装需求，增强近期盈利可见性。东鹏饮料A/H股年初至今下跌23%/17%，大幅跑输恒生指数（+1%/+1%），报告认为抛售过度。东鹏饮料-H交易于2026年预期市盈率不到20倍，提供有吸引力的风险回报。报告重申东鹏饮料-A买入，并首次覆盖东鹏饮料-H给予买入评级，目标价270港元。

主要观点

• 4Q25能量饮料增长放缓至同比+8.5%，而9M25为+19.6%，主要因渠道去库存和日历效应。
• 报告认为低季度销售对全年趋势指示性较弱，预计健康库存水平和低基数将推动增长重新加速，尤其在2H26。
• 渠道调研显示1Q26能量饮料销售增长为中双位数。
• 管理层确认PET价格已在2025年底锁定低位，覆盖大部分2026年包装需求，增强近期盈利可见性。
• 东鹏饮料A/H股年初至今下跌23%/17%，大幅跑输恒生指数（+1%/+1%），报告认为抛售过度。
• 东鹏饮料-H交易于2026年预期市盈率不到20倍，提供有吸引力的风险回报。
• 2025年全年销售额同比增长31.8%，能量/功能/其他饮料分别增长17%/119%/94%，占总收入75%/16%/9%（2024年为84%/9%/7%）。
• 2025年毛利率基本持平于44.9%，销售及管理费用率下降62个基点至19.4%，净利润同比增长33%，净利润率上升15个基点至21.2%。
• 2025年拟派息总额27亿元人民币，派息率61%（2024年为69%）。
• 4Q25销售额/净利润同比分别增长23%/6%，反映季度内渠道投资预加载。
• 增长驱动因素包括：天津工厂2025年12月投产，中山和昆明工厂计划2026年投产；补水啦持续强劲，咖啡、茶饮和中式饮料正在放量；品牌影响力通过高调赞助（如张雪摩托车）提升。

论述逻辑

报告从4Q25业绩不及预期出发，指出能量饮料增长放缓主要受渠道去库存和日历效应等短期因素影响，而非需求结构性恶化。通过渠道调研验证1Q26销售已恢复中双位数增长，并强调PET成本锁定和低基数将支撑2H26增长加速。在此基础上，报告认为市场抛售过度，当前估值（H股<20x 2026E P/E）提供有吸引力的风险回报，因此维持A股买入并首次覆盖H股给予买入。

关键展望

• 预计2026/27年净利润分别为53.35亿/61.94亿元人民币，对应EPS 9.45/10.97元人民币。
• 预计2026年销售额256.12亿元人民币，同比增长22.7%。
• 预计2026年毛利率44.5%，净利润率20.8%。
• 预计2026年自由现金流46.85亿元人民币。
• 目标价：东鹏饮料-H 270港元，基于50/50市盈率与现金流折现混合估值（市盈率法262港元，基于25倍2026年预期市盈率；现金流折现法278港元，基于9.0%加权平均资本成本、0.75贝塔和3%终端增长率）。
• 东鹏饮料-A目标价280元人民币，基于对H股目标价270港元的15%溢价（H股上市以来历史平均溢价）。
• 风险：增长不及预期、竞争加剧、成本上升。

推荐标的

• 东鹏饮料-H（9980.HK）：评级买入，目标价270.00港元，当前价206.80港元。理由：估值吸引，增长前景最佳，渠道执行力强，品牌资产提升，饮料组合多元化。
• 东鹏饮料-A（605499.SH）：评级买入，目标价280.00元人民币，当前价206.33元人民币。理由：重申买入，受益于全国扩张和市场份额提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。