摩根士丹利：First Solar：考量特斯拉的太阳能雄心

原标题：Considering Tesla's Solar Aspirations

摘要

特斯拉CEO马斯克表示公司目标是上线100GW垂直整合太阳能制造，以支持地球电力需求和太空数据中心。First Solar（FSLR）股价当日下跌10%。摩根士丹利认为，100GW相对于全球超1000GW的产能过剩而言影响有限，但若产能位于美国则意义重大，约为FSLR计划产能的4倍。对FSLR的影响取决于特斯拉的产能爬坡速度、地理位置、终端市场和技术选择。报告维持FSLR增持评级，目标价275美元。分析师看好可再生能源在数据中心电力需求中的增长机会。

主要观点

• 特斯拉CEO马斯克表示公司正致力于上线100GW垂直整合太阳能制造，以支持地球电力需求和太空数据中心。
• FSLR股价当日下跌10%，收于224.01美元。
• 2025年全球太阳能供应链各环节产能均超1000GW，预计2027年前仍维持此水平，100GW增量相对温和。
• 若100GW产能位于美国，则约为FSLR当前计划产能（约25GW）的4倍，影响更为显著。
• 美国其他厂商也在扩张产能，但主要集中在组件环节；上游多晶硅、硅片、电池的扩产影响更大。
• 全球年太阳能装机量未来5年预计在600-800GW，中国占300GW以上。
• 美国公用事业级太阳能装机未来5年预计年均约34GW，住宅和商业各约4-7GW。
• 马斯克表示太阳能机会被低估，最佳方式是用太阳能和电池为AI数据中心供电。
• 摩根士丹利预计可再生能源和天然气将在满足电力需求中发挥主要作用。
• 特斯拉正式发布420W住宅太阳能板，效率20.5%，并报道将用于SpaceX的AI卫星。
• FSLR最新报告平均售价0.299美元/瓦，成本约0.26美元/瓦；若实现科学里程碑和有利政策，新订单定价可达0.40美元/瓦以上。

论述逻辑

特斯拉宣布100GW太阳能制造目标 → 市场担忧FSLR竞争加剧，股价下跌 → 报告将100GW置于全球产能过剩背景下分析，认为增量相对有限 → 但若产能位于美国，则对FSLR构成更大威胁 → 影响程度取决于产能爬坡速度、地理位置、终端市场和技术选择 → 若用于屋顶和太空、位于美国以外或采用不同技术，对FSLR影响最小 → 若位于美国并大规模部署于大型项目，则可能对组件价格和需求造成压力。

关键展望

• 特斯拉产能爬坡速度、地理位置、终端市场和技术选择将决定对FSLR的影响程度。
• 太空数据中心概念快速演进，但技术需求尚不明确，First Solar的CdTe或传统c-Si太阳能哪种更适合尚不确定。
• 美国Section 232和AD/CVD调查结果可能影响FSLR新订单定价。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• First Solar Inc (FSLR.O)：评级 增持 (Overweight)，目标价 $275.00，最新收盘价 $224.01。估值方法：采用20倍2027年市盈率（不含IRA税收抵免）得出核心股权价值$163/股，另对IRA税收抵免进行DCF估值，增加$112/股。上行风险：成本削减和面板效率超预期、订单加速、美国太阳能政策支持、价格优势持续。下行风险：竞争加剧导致利润率压缩、成本削减不及预期、新产能爬坡延迟。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。