瑞银：北美油气：天然气文摘——天然气发电需求回升依旧缓慢；液化天然气检修最新动态

摘要

瑞银基于EIA于8月26日发布的最新Electric Power Monthly（数据截至6月底）指出，天然气发电需求回升依旧缓慢：6月PowerGen天然气消费量为163,237kMWH，同比下滑约1%，较2024年6月水平低3%；年初至今天然气发电需求同比上升2%，但仍比2024年节奏低3%，其在电力结构中的份额从1H24的41.3%降至1H25的38.5%、1H26的38.4%。 瑞银供需模型目前预测2026年天然气发电需求同比增长3.7%，但纳入1H26数据后该展望存在潜在下行风险。 煤改气方面，2Q26煤炭发电需求同比下降11%、天然气发电需求同比上升约2.5%（该季度Henry Hub近月均价约2.79美元/mmbtu），1H26煤炭在PowerGen中的份额降至14.4%（1H25为16.6%、1H24为14.6%）；可再生能源表现强劲，1H26太阳能发电消费同比上升约22%、较1H24高约68%，剔除太阳能的可再生能源同比+6%、较1H24高8%。 LNG方面，Cheniere Energy确认Corpus Christi LNG正在检修，进料气量自8月16日起从典型约3.7 Bcfpd下滑、周一低见2.44 Bcf/d，当日已大幅回升至3.66 Bcfpd，提示检修或近完成；Freeport LNG自7月10日以来平均出口量1.35 Bcfpd（1H26为2.02 Bcfpd、7月第一周为2.29 Bcf/d），检修预计8月下旬结束，瑞银预计未来一周出口量将回升。 库存方面，本周共识预测累库36Bcf（2025年为18Bcf、五年均值33Bcf），按共识国内平衡较五年均值高179Bcf、即0.5Bcfpd过剩；过去四周LNG出口均值17.8Bcfpd，年初至今为18.6Bcfpd。

主要观点

• 6月天然气发电需求同比转负：PowerGen天然气消费量为163,237kMWH，同比下滑约1%，且较2024年6月水平低3%。

• 年初至今天然气发电需求仅温和增长：同比+2%，但仍比2024年同期节奏低3%。

• 天然气在电力结构中的份额持续下滑：从1H24的41.3%降至1H25的38.5%、再至1H26的38.4%，主因整体电力需求普遍增长。

• 瑞银模型维持2026年天然气发电需求同比+3.7%的预测，但纳入1H26最新数据后该展望面临潜在下行风险。

• 2Q26煤改气迹象明显：煤炭发电需求同比-11%，天然气发电需求同比+约2.5%；瑞银认为2Q26气价下跌（Henry Hub近月均价约2.79美元/mmbtu）是部分切换的诱因。

• 1H26煤炭份额降至14.4%（1H25为16.6%、1H24为14.6%），且煤炭整体发电需求YTD下降11%。

• 可再生能源增长可见：1H26太阳能发电消费同比+约22%、较1H24高约68%；剔除太阳能的可再生能源发电需求同比+6%、较1H24高8%。

• Cheniere Energy确认Corpus Christi LNG正在检修但未披露细节：进料气量自8月16日起从典型约3.7 Bcfpd持续下滑，周一低见2.44 Bcf/d，当日已回升至3.66 Bcfpd，提示检修活动可能接近完成。

• Freeport LNG终端仍在检修：7月10日以来平均出口量仅1.35 Bcfpd，低于1H26的2.02 Bcfpd和7月第一周的2.29 Bcf/d；公司表示检修预计8月下旬结束。

• 库存与出口跟踪：本周共识库存预测为累库36Bcf（2025年同期为18Bcf、五年均值33Bcf）；按共识国内平衡较五年均值高179Bcf、即0.5Bcfpd过剩；过去四周LNG出口均值17.8Bcfpd、YTD为18.6Bcfpd。

• 估值与风险框架：E&P按2027E EBITDAX的EV/EBITDAX倍数估值，油服按2027E EBITDA的EV/EBITDA倍数估值，倍数来自历史均值并结合资产负债表、资产质量、增长与自由现金流趋势。

论述逻辑

• EIA 8月26日发布最新Electric Power Monthly（数据至6月底）→ 6月天然气发电消费163,237kMWH、同比约-1%，YTD同比+2%但仍低于2024年节奏3% → 天然气在电力结构份额由1H24的41.3%降至1H26的38.4% → 瑞银2026年+3.7%的天然气发电需求预测面临潜在下行风险 → 与此同时2Q26气价低企（Henry Hub约2.79美元/mmbtu）诱发煤改气（煤-11%、气+约2.5%）、且可再生能源高增（太阳能+约22%）进一步挤压天然气份额 → LNG端：Corpus Christi进料气从约3.7 Bcfpd一度降至2.44 Bcf/d后回升至3.66 Bcfpd提示检修近尾声，Freeport出口1.35 Bcfpd但检修预计8月下旬结束、未来一周出口量有望回升 → 库存端：本周共识累库36Bcf，国内平衡较五年均值高179Bcf（0.5Bcfpd过剩），构成供需宽松的量化刻度。

关键展望

• Freeport LNG检修预计8月下旬结束，瑞银预计未来一周内出口量将回升。

• Corpus Christi LNG当日流量已大幅回升至3.66 Bcfpd，提示检修活动可能接近完成。

• 瑞银目前预测2026年天然气发电需求同比+3.7%，但纳入1H26数据的最新结果显示该展望存在潜在下行风险。

• 本周库存验证点：共识预测累库36Bcf；若兑现，国内平衡将较五年均值高179Bcf、即0.5Bcfpd过剩。

• 北美能源覆盖的风险框架：上行风险包括原油与天然气价格走高、油井生产率改善、关键项目按时交付的强劲运营表现；下行风险包括油气价格走低、油井生产率下滑、并购风险与运营执行不佳。

推荐标的

• 报告未明确给出评级、目标价或覆盖公司评级表；正文唯一点名的公司为Cheniere Energy，因其Corpus Christi LNG设施检修被提及，未附评级或价格。

• Freeport LNG Terminal作为设施被提及（检修中、预计8月下旬结束），非推荐标的；除此之外报告未明确给出推荐标的。