2026-05-20 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：中国香港消费：中国零售销售——2026年4月：增速进一步放缓

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：China Hong Kong Consumer：China Retail Sales –Apr 2026：Pace Slowed Further

摘要

2026年4月中国零售销售同比增长0.2%（较2019年CAGR为2.9%），低于市场预期的+2%，且较3月增速放缓。多数品类增长减速，尤其是可选消费品。黄金珠宝同比-21.3%（3月+11.7%），受金价波动影响；电子家电和家居装饰跌幅扩大至-15.1%和-10.4%，因补贴效应消退及地产相关需求疲软。餐饮相对韧性，同比+2.2%（3月+2.9%）。线上零售首次出现负增长（-0.1%），部分受高基数影响。摩根士丹利认为消费复苏路径仍将渐进且波动，最新消费者调查显示情绪略有改善，但谨慎情绪犹存。推荐关注供给调整与需求改善（蒙牛、伊利）、线下消费改善（百胜中国、海底捞、华润啤酒）及公司特定驱动因素（巨子生物）。

主要观点

2026年4月中国零售销售同比增长0.2%，低于市场预期的+2%，较3月增速放缓。
较2019年CAGR为2.9%，低于3月的4.0%，整体动能减弱。
商品零售首次出现疫情后负增长（同比-0.1%），线上零售同比-0.1%（部分受高基数影响）。
餐饮相对韧性，同比+2.2%，较3月的+2.9%略有放缓。
可选消费品是主要拖累：黄金珠宝同比-21.3%（3月+11.7%），受金价波动影响。
电子家电同比-15.1%（3月-5%），家居装饰同比-10.4%（3月-8.7%），因补贴效应消退及地产相关需求疲软。
食品饮料增速进一步放缓至同比+5.4%（3月+9.0%），其中烟酒是唯一加速品类（同比+11.7%，3月+7.7%）。
化妆品同比-1.7%（3月+8.3%），服装鞋类同比-0.2%（3月+2.0%）。
汽车同比-2.0%（3月-2.0%），石油制品同比+2.0%（3月+6.0%）。
摩根士丹利认为消费复苏路径渐进且波动，最新消费者调查显示情绪略有改善，但谨慎情绪犹存。

论述逻辑

2026年4月零售数据全面低于预期，可选消费（黄金珠宝、电子家电、家居）增速大幅下滑，主因金价波动、补贴效应消退及地产需求疲软；必选消费（食品饮料）增速亦放缓，仅烟酒加速。线上零售首次负增长，反映高基数及消费信心不足。摩根士丹利由此判断消费复苏仍将渐进且波动，并基于供给调整、线下消费改善及公司特定驱动因素筛选推荐标的。