高盛 — 瑞声科技 (2018.HK)：亚洲 Communacopia + 科技会议要点 — 液冷业务扩张；AI/AR 机遇上升

原标题：AAC (2018.HK): Asia Communacopia + Technology — Key Takeaways: Expanding liquid cooling business; Rising opportunities in AI/ AR

摘要

高盛在2026年5月18-19日香港举办的亚洲 Communacopia + 科技会议上与瑞声科技进行了交流。核心讨论围绕液冷业务、AI/AR 眼镜机遇以及手机摄像头毛利率趋势。尽管消费电子客户因内存成本上升面临短期终端需求挑战，管理层指出公司声学/光学/触控业务正通过聚焦高端机型实现规格升级。公司还向液冷解决方案（UQD、冷板等）等新业务多元化，并探索 AI/AR 眼镜等新机遇。高盛维持买入评级，12个月目标价62.5港元，较当前股价41.86港元有49.3%上行空间。

主要观点

• 液冷业务扩张：瑞声科技已与 AI 服务器液冷公司元迪数字科技（私有）达成战略合作及收购协议，主要提供冷板、UQD 等冷却组件。管理层指出元迪正服务中国及海外 CSP 客户，受益于强劲客户需求，并预期进一步协同效应以扩大规模。
• AI/AR 眼镜机遇：瑞声科技为多个品牌客户提供 AI/AR 眼镜声学/光学组件，并持续投资该业务。小/薄/轻尺寸及低功耗对 AI/AR 眼镜尤为重要，直接影响舒适度和电池续航，进而影响用户每日使用时长。作为全球声学领导者，瑞声科技在不牺牲语音性能的前提下，在小/薄/轻设计和低功耗方面具有优势。此外，公司还涉足光学波导解决方案。
• 手机摄像头毛利率趋势：尽管未提供具体数字，但讨论涉及该趋势。
• 消费电子短期挑战：因内存成本上升，消费电子客户终端需求面临压力。
• 规格升级：公司声学/光学/触控业务通过聚焦高端机型实现规格升级。
• 维持买入评级：高盛给予买入评级，12个月目标价62.5港元，基于21.0倍2027年预期市盈率，目标市盈率来自同业市盈率与净利润同比增长的相关性。
• 估值数据：当前股价41.86港元，市值491亿港元/63亿美元，企业价值522亿港元/67亿美元。
• 财务预测：2025年营收318.17亿元，2026年预期376.125亿元，2027年预期418.817亿元，2028年预期446.935亿元；2025年每股收益2.14元，2026年预期2.49元，2027年预期2.78元，2028年预期3.11元。
• 主要下行风险：低毛利摄像头模组扩张快于预期；手机镜头、摄像头模组及现有产品线竞争加剧；智能手机需求弱于预期；业务策略转向更多模组/组装业务。

论述逻辑

高盛通过会议交流获取瑞声科技最新业务进展 → 液冷业务通过收购元迪数字科技实现扩张，受益于 AI 服务器液冷需求 → AI/AR 眼镜提供新增长机遇，公司声学优势可迁移 → 尽管消费电子短期承压，但高端机型规格升级支撑核心业务 → 综合判断公司增长前景，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及液冷业务协同效应预期、AI/AR 眼镜持续投资，以及下行风险包括竞争加剧和需求疲软。

推荐标的

• 瑞声科技 (2018.HK)：买入评级，12个月目标价62.5港元，基于21.0倍2027年预期市盈率。当前股价41.86港元，上行空间49.3%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。