瑞银：实体AI电话会议要点

原标题：Pulse: Key takeaways from physical AI conference call

摘要

瑞银于2026年3月5日举办电话会议，讨论实体AI（Physical AI）作为美国主导的工业资本支出周期。实体AI将AI从软件和数据中心扩展到实体经济，包括工厂、仓库、物流网络和工业运营，并非人形机器人故事。瑞银估计，实体AI到2035年可推动约3万亿美元的累计资本支出，到2040年代中期升至4-4.5万亿美元。美国因回流压力、关税、供应链脆弱性和结构性熟练劳动力短缺而推动这一趋势。对亚太和中国投资者而言，关键关注二阶效应，包括供应链调整、关键材料压力点、能源和基础设施需求。实体AI在公开市场仍被低估，而全球风险投资在2025年已接近200亿美元。劳动力是主要约束，约190万个美国制造业岗位到2030年代初难以填补。关键材料如磁铁、石墨、镓、锗的冶炼和金属化能力可能成为瓶颈。能源方面，工厂自动化将增加电力需求，但规模不及数据中心，且可中断负荷特性支持电网灵活性。价值正从单一任务机器人转向控制软件、集成和系统级智能的公司。

主要观点

• 实体AI代表AI超越软件和数据中心，进入实体经济，包括工厂、仓库、物流网络和工业运营。
• 这不是人形机器人故事，而是智能自动化和机器人从单一任务固定系统向多任务能力演进，生成式AI充当“大脑”。
• 美国因回流压力、关税、供应链脆弱性和结构性熟练劳动力短缺，迫使制造商寻找非劳动力解决方案，实体AI成为唯一可扩展的应对。
• 瑞银估计实体AI到2035年可推动约3万亿美元累计资本支出，到2040年代中期升至4-4.5万亿美元。
• 采用曲线可能快于传统自动化浪潮，因为美国在劳动力可用性和成本结构不再支持劳动密集型生产时重建国内制造能力。
• 实体AI周期由美国政策和经济学驱动，但影响全球；自动化可缩小美国与亚洲的制造成本差距，同时提高全球自动化门槛。
• 如果美国国内产能扩张而无同等全球需求增长，一些地区可能面临产能过剩，需要更高消费或生产合理化。
• 关键材料是最大风险，实体AI与能源转型所需材料重叠，冶炼和金属化能力（磁铁、石墨、镓、锗）可能成为约束。
• 劳动力是主要约束，约190万个美国制造业岗位到2030年代初难以填补，实体AI被视为必需而非可选。
• 实体AI在公开市场仍被低估，美国注意力仍集中在数字AI主题（芯片、数据中心、软件），而全球风险投资在2025年接近200亿美元。
• 工厂自动化将增加电力需求，但规模不及数据中心，许多制造设施愿意作为可中断负荷，支持电网灵活性。
• 单一任务机器人已商品化，未来价值转向多任务系统，价值将归于控制软件、集成和系统级智能的公司。

论述逻辑

美国面临回流压力、关税、供应链脆弱性和劳动力短缺 → 制造商需要非劳动力解决方案以保持竞争力 → 实体AI成为唯一可扩展的应对 → 瑞银估计到2035年累计资本支出约3万亿美元，到2040年代中期4-4.5万亿美元 → 采用曲线快于传统自动化 → 全球影响：缩小美国与亚洲成本差距，提高自动化门槛，可能导致部分地区产能过剩 → 关键材料（磁铁、石墨、镓、锗）冶炼能力成为瓶颈 → 劳动力约束：约190万岗位难以填补 → 实体AI被视为必需 → 公开市场低估，但风险投资已接近200亿美元 → 能源需求增加但规模可控，可中断负荷支持电网 → 价值从硬件转向软件和系统集成。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出实体AI周期正在发生，采用曲线可能快于传统自动化浪潮。关键风险包括关键材料冶炼能力瓶颈、美国国内产能扩张导致全球产能过剩、以及贸易政策变化。报告未提供具体价格或评级展望。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。