高盛：山特维克（SAND.ST）：稳健的4Q25可能推动每股收益共识上调低个位数

原标题：Goldman Sachs Sandvik （SAND.ST）： Solid 4Q25 likely to drive low single digit EPS consensus upgrades

摘要

高盛维持对山特维克的卖出评级，12个月目标价SEK290，当前股价SEK333.10，下行空间12.9%。4Q25业绩超预期，订单/销售/调整后EBITA分别超Infront共识1.5%/2%/3%，主要由矿业和机械与智能制造（M&IM）板块驱动。矿业有机订单增长17%，优于Epiroc的11%，显示市场份额持续增长。M&IM板块受钨价上涨和关税（量化影响1.4%）推动，但高盛认为对SKF的积极影响可能小于表面。资本支出指引SEK4-4.5bn低于共识SEK4.8bn，每股股息符合预期，自由现金流强劲（超11%）。唯一负面是岩石处理板块全面疲软。高盛预计共识EPS将上调低个位数。

主要观点

• 山特维克4Q25业绩超预期，订单/销售/调整后EBITA分别超Infront共识1.5%/2%/3%。
• 矿业有机订单增长17%，优于Epiroc的11%，设备与售后市场均增长更快，暗示市场份额持续提升。
• M&IM有机订单增长11%，受钨价上涨和关税（1.4%影响）推动，但高盛认为对SKF的积极影响可能小于表面。
• 1月前两周刀具日订单量稳定，符合正常季节性，好于共识隐含的环比持平（正常季节性环比+8%）。
• 资本支出指引SEK4-4.5bn低于Visible Alpha共识SEK4.8bn。
• 每股股息符合预期，自由现金流强劲（超11%），得益于营运资本降低。
• 岩石处理板块全面疲软，是唯一负面点。
• 高盛维持卖出评级，12个月目标价SEK290，基于75% EV/IC-ROIC/WACC和25% SOTP。
• 上行风险：宏观活动更快复苏、矿业资本支出强于预期、增值并购/资产处置。
• 关键电话会问题：钨价对M&IM收入和利润的贡献及2026年1季度结转、矿业招标是否因大宗商品价格上涨加速、对存储芯片的依赖及供应链紧张情况。

论述逻辑

山特维克4Q25业绩超预期 → 矿业订单增长强劲且市场份额提升 → M&IM受钨价和关税推动但持续性存疑 → 岩石处理疲软 → 资本支出指引低于共识 → 自由现金流强劲 → 高盛认为共识EPS将上调低个位数 → 但估值偏高（当前股价SEK333.10高于目标价SEK290） → 维持卖出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提出三个关键电话会问题：钨价对M&IM的贡献及2026年1季度结转、矿业招标是否加速、存储芯片依赖及供应链紧张。上行风险包括宏观活动复苏、矿业资本支出超预期、增值并购。

推荐标的

• 山特维克（SAND.ST）：卖出评级，12个月目标价SEK290，当前股价SEK333.10，下行空间12.9%。

关键图表

Exhibit 1: Sandvik 4Q25 financials

Exhibit 2: Mining reported +17% yoy organic order growth in 4Q25

Exhibit 3: Machining & Intelligent Manufacturing reported +11% yoy organic order growth in 4Q25