高盛：亚洲电池：“欧洲制造”潜在利好，但迄今对韩国电池制造商仍不足

原标题：Asia Batteries: “Made in Europe” potentially positive, yet so far insufficient for Korea battery makers

摘要

高盛认为，近期多项发展（中国下调电池出口增值税退税率、欧洲可能对中国产混合动力汽车加征关税、德国重启电动汽车补贴、欧洲提议政府电池采购要求“欧洲制造”）对韩国电池制造商在欧洲的销售收入预期形成边际支撑，但这些措施目前不足以抵消中国在电池生产中的成本优势。中国进口LFP电池比欧洲本土生产便宜约30%，且进口关税较低。韩国电池制造商在欧洲的现有工厂产能利用率估计仅为40-50%。若未来出台实质性本地生产激励措施，可能为韩国厂商打开新的市场空间。

主要观点

• 中国下调电池出口增值税退税率、欧洲潜在关税、德国补贴重启及“欧洲制造”采购要求，边际上利好韩国电池制造商在欧洲的收入预期。
• 中国进口LFP电池比欧洲本土生产便宜约30%（Exhibit 2），且欧洲对电池进口关税较低，中国成本优势明显。
• 欧洲电池市场目前供需基本平衡，而美国市场则呈现更明显的过剩（Exhibit 3-Exhibit 4）。
• 若引入有意义的本地生产激励，可能为韩国电池制造商创造新的可寻址市场（TAM），尤其是需求超预期时。
• 韩国电池制造商（三星SDI、LG新能源、SK创新）及正极材料制造商Ecopro BM在欧洲已有制造基地。
• 这些厂商现有欧洲工厂的产能利用率估计为40-50%（按良率调整后产能计算）。
• 在“欧洲制造”要求的早期阶段（如“欧洲组装”），韩国厂商可能比中国出口商更具合规优势。
• 报告未给出具体股票评级或目标价。

论述逻辑

近期政策事件（中国退税下调、欧洲关税威胁、德国补贴、欧洲采购要求）→ 边际利好韩国电池制造商欧洲收入预期 → 但中国LFP电池成本比欧洲低约30% → 当前措施不足以抵消成本优势 → 欧洲电池市场供需平衡，美国过剩 → 若未来有实质性本地生产激励，韩国厂商现有产能（利用率40-50%）可受益 → 韩国厂商在早期合规上可能优于中国出口商。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若欧洲出台实质性本地生产激励措施（如补贴或更高关税壁垒），韩国电池制造商可能受益。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及韩国电池制造商三星SDI、LG新能源、SK创新及正极材料制造商Ecopro BM在欧洲有制造布局。

关键图表

Exhibit 1: China battery exports to Europe have been rising

Exhibit 2: LFP imports from China are more cost-effective than batteries produced in Europe

Exhibit 3: The European EV battery market currently maintains a broadly balanced supply-demand profile

Exhibit 4: The US EV battery market is expected to remain in surplus through 2028E