摩根大通：日本制药行业周报（4月6-10日）：住友制药、大冢控股

原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Research: Pharmaceutical Sector Weekly April 6-10: Sumitomo Pharma, Otsuka Holdings

摘要

4月6-10日当周，日本制药板块跑输TOPIX，因中东紧张局势缓和、市场反弹，此前因防御属性受青睐的制药股遭抛售，板块周跌幅1.9%。住友制药在4月8日宣布增发后股价上涨，分析师预计融资完成后投资者看法将转正面，因财务稳健性改善且股息恢复可能性上升。海外并购方面，吉利德科学4月7日宣布以31.5亿美元预付款收购Tubulis，总里程碑金最高18.5亿美元，获取TUB-040（NaPi2b靶向ADC）和TUB-030（5T4靶向ADC）及下一代ADC平台。大冢控股4月10日就收购Transcend Therapeutics（开发TSND-201用于PTSD）举行说明会。武田药品4月10日就zasocitinib III期数据举办后续研讨会。报告还提供了日本制药板块估值表（Figure 3-4）和海外制药估值表（Figure 5）。

主要观点

• 制药板块当周跑输TOPIX，跌幅1.9%，而TOPIX涨2.6%。
• 住友制药股价周涨0.9%，因4月8日宣布新股发行、二次配售及过桥贷款再融资。
• 分析师预计住友制药融资完成后投资者看法将转正面，因财务稳健性改善且可进行增长投资。
• 住友制药债务担保解除提高了股息恢复的可能性，进而提升投资者兴趣。
• 吉利德科学4月7日宣布以31.5亿美元预付款收购Tubulis，里程碑金最高18.5亿美元。
• 吉利德认为仅卵巢癌适应症即可支撑收购价值，但真正吸引力在于TUB-040、后续资产及整体平台。
• 吉利德表示不排除未来使用Tubulis技术开发TROP2 ADC的可能性。
• 分析师预计ADC开发竞争将进一步加剧。
• 大冢控股4月10日就收购Transcend Therapeutics（开发TSND-201用于PTSD）举行说明会。
• 武田药品4月10日就zasocitinib III期数据（AAD会议公布）举办后续研讨会。
• 富士胶片4月8日举办医疗系统业务说明会。

论述逻辑

中东局势缓和→市场反弹→此前因防御属性受青睐的制药股遭抛售→板块跑输。住友制药增发→短期股价上涨→融资完成后财务稳健性改善、增长投资可能、股息恢复可能性上升→投资者兴趣提升。吉利德收购Tubulis→获取ADC资产和平台→ADC竞争加剧。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出住友制药融资完成后投资者看法可能转正面，以及ADC开发竞争将进一步加剧。

推荐标的

报告覆盖以下日本制药公司（评级、目标价、隐含回报率基于2026年4月10日收盘价）：

• 协和麒麟（4151）：UW，目标价1,800日元，隐含回报率-29.9%
• 武田药品（4502）：N，目标价4,900日元，隐含回报率-14.5%
• 安斯泰来（4503）：N，目标价2,500日元，隐含回报率-4.1%
• 住友制药（4506）：OW，目标价2,300日元，隐含回报率12.7%
• 盐野义（4507）：N，目标价3,100日元，隐含回报率-8.0%
• 日本新药（4516）：OW，目标价8,000日元，隐含回报率55.3%
• 中外制药（4519）：OW，目标价10,700日元，隐含回报率23.3%
• 卫材（4523）：N，目标价5,100日元，隐含回报率1.5%
• 小野药品（4528）：UW，目标价1,500日元，隐含回报率-40.2%
• 参天制药（4536）：OW，目标价2,600日元，隐含回报率42.3%
• JCR制药（4552）：NC（未覆盖）
• 第一三共（4568）：OW，目标价3,700日元，隐含回报率33.5%
• 大冢控股（4578）：OW，目标价12,000日元，隐含回报率12.7%

海外覆盖标的：

• 艾伯维（ABBV）：OW，目标价260美元
• 安进（AMGN）：N，目标价300美元
• 阿斯利康（AZN）：OW，目标价16,000便士

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。