野村 日本经济展望：日本央行26年9月货币政策会议与日本股市宏观展望

摘要

野村证券分析了日本央行在2026年9月货币政策会议（MPM）上将政策利率上调至1.25%的决定，认为该举措符合市场预期，但两位委员的反对票显示出鸽派色彩。 报告指出，日本央行对气候变化相关融资操作的调整体现了潜在的鹰派立场，旨在减少货币宽松效应。 野村认为，随着日本经济摆脱通缩，日本央行未来将更加关注通胀预期，并可能在2026年12月至2027年12月期间进行多次加息。 目前市场通过隔夜指数掉期（OIS）定价的2027年7月短期利率约为1.87%，暗示未来仍有约2.5次加息空间。

主要观点

• 日本央行将政策利率上调至1.25%，符合市场共识预期。

• 两位政策委员会成员Toichiro Asada和Ayano Sato投下反对票，反映出对经济强劲程度及通胀加速的谨慎态度。

• 日本央行调整气候变化相关融资操作，旨在削弱货币宽松效果，被视为鹰派发展。

• 日本央行政策反应函数可能发生变化，未来将更敏感地应对通胀预期的上行趋势。

• 日本央行工作论文建议的通胀锚定区间为2%上下40个基点。

• OIS市场定价显示2027年7月短期利率约为1.87%，暗示未来约有2.5次加息。

• 日本央行官员Kazuyuki Masu认为应尽快解决负实际利率问题。

论述逻辑

• 日本央行加息至1.25% -> 尽管存在鸽派反对票，但央行通过调整气候融资操作显示鹰派倾向 -> 央行政策反应函数转向，更加重视通胀预期锚定 -> 鉴于实际利率仍为负且全球通胀压力，预计未来将持续加息 -> 预测2026年12月至2027年12月期间将有多次加息。

关键展望

• 预计未来加息时间窗口包括2026年12月、2027年3月、2027年7月和2027年12月。

• 日本央行政策利率终值预期至少为2.0%。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 政策反应函数的可能变化

图2. 长期通胀预期的历史分解（摘自日本央行工作论文）

图3. 未来一段时间内继续加息；事实上隔夜指数掉期（OIS）市场定价的2027年7月短期利率目前约为1.87%，这

图5. OIS市场定价的利率