摩根大通 宏观交易建议

摘要

摩根大通本周对宏观套利策略进行战术性调整，以应对欧洲主权债利差扩大带来的溢出效应。 报告建议将欧元和加元作为新的套利融资货币，取代瑞士法郎，并对美元多头头寸进行获利了结，转而通过期权结构（买入欧元/美元看跌期权，卖出美元/日元看涨期权）表达看涨美元的观点。 尽管全球制造业PMI处于五年高位，但全球收益率上升正对未来增长发出警告信号。 摩根大通维持对澳元和挪威克朗的顺周期看涨立场，并继续看好英镑的韧性。

主要观点

• 调整套利策略融资货币，将欧元和加元纳入融资篮子，取代瑞士法郎。

• 对美元多头头寸获利了结，并转向期权策略以对冲短期波动。

• 战术性做空欧元兑瑞士法郎和日元，认为欧元估值未反映主权债利差压力。

• 维持顺周期套利立场，做空欧元和加元，做多澳元和挪威克朗。

• 看好英镑，理由是英国宏观经济韧性及政治环境平稳。

• 做空加元，因加拿大隔夜指数掉期（OIS）定价相对于国内动能过于激进。

• 全球制造业PMI创五年新高，但收益率上升对未来增长构成警告。

论述逻辑

• 欧洲主权债利差扩大（如法国国债） -> 溢出至外汇、信贷和股票市场 -> 导致套利交易平仓 -> 摩根大通调整融资货币（转为做空欧元/加元） -> 同时利用期权结构对冲美元多头头寸 -> 最终通过做多澳元/挪威克朗维持顺周期敞口。

关键展望

• 法国政府目标明年赤字率为5%，未来利差进一步扩大的风险依然存在。

• 关注日本政府养老金投资基金（GPIF）11月6日的季度报告。

推荐标的

• 买入2个月欧元/美元看跌期权（行权价1.12/1.095），卖出2个月美元/日元看涨期权（行权价161）。

• 做空欧元/瑞士法郎和欧元/日元篮子（50:50）。

• 做空欧元和加元兑挪威克朗和澳元篮子（各50:50）。

• 做空瑞典克朗/日元。

关键图表

图1. 即使美联储接近被完全定价，相对股市跑赢仍可支撑美元

图2. 显得过于便宜，与我们其余短期公允价值模型一致

图3. 欧元/挪威克朗相对10.70的公允价值显得偏贵

图4. 日元OIS的2y1y对1y1y曲线已开始筑底，但在下周财务省组合流动数据公布前我们持有日元多头