摩根大通 美国周度展望

摘要

摩根大通本周报告聚焦三大主题：制造业 ISM 动态、AI 对劳动收入份额的影响、以及 CPI-PCE 核心通胀缺口。 欧元区 2H26 GDP 预测升至 1.4%ar，其中西班牙移民潮推动增长接近 3%ar，德国财政刺激推动增长超过 1.5%ar。 6 月核心 CPI 意外大幅走低至 -0.02%m/m（预期 0.2%），但摩根大通预计 7 月通胀将回升且不会出现补偿性反弹。

主要观点

• 尽管美国就业数据偏软，摩根大通本周上调 2H26 全球 GDP 增长预测至 2.6%ar，调查显示增长动能正在累积和扩大。

• 欧元区 2H26 GDP 预测升至 1.4%ar，潜在增长约 1%ar；西班牙移民潮推动增长接近 3%ar，德国财政刺激推动增长超过 1.5%ar。

• 非金融企业资本回报率至 1Q26 持续高于历史常态，并在疫情前后呈现水平跳升。

• Trammell 和 Korinek 调查的 16 个 AI 宏观模型中，11 个预测劳动份额趋向零、4 个结果模糊、仅 1 个预测上升；资本-劳动替代弹性较高的模型均预测劳动份额下降。

• 6 月核心 CPI 意外大幅走低至 -0.02%m/m，而摩根大通和共识预期均为 0.2%；主要拖累来自酒店、汽车保险和无线通信服务价格下跌。

• 预计 7 月通胀将回升但不会出现 6 月的补偿性反弹；6 月的意外由酒店、汽车保险和无线通信服务三个关键服务项目驱动。

• 核心商品价格连续两个月下跌，为 2024 年以来最疲软时期；关税在 2025 年末/2026 年初见顶，预计 7 月商品通胀将回归温和正增长。

• Apple 于 6 月 25 日将电脑价格上调至少 15%、平板至少 20%；Apple 占全球消费 PC 出货约 15%、平板约 40%，对美国教育通信商品整体影响约 1.5%。

论述逻辑

• 全球 PMI 连续回升 → 增长动能累积扩大 → 上调 2H26 全球 GDP 至 2.6%ar → 劳动市场趋紧 → 通胀维持高位 → 需渐进式政策紧缩 → 美联储基金利率 4Q26 升至 4.00%

• 6 月核心 CPI 意外走低 → 由酒店、汽车保险、无线通信等临时性因素驱动 → 预计 7 月回升但无补偿性反弹 → 商品价格因关税传导减弱和技术涨价将恢复正增长 → 核心通胀维持高位

关键展望

• 下周关注：美国零售销售走低、核心 CPI 回归温和；中国社融数据。

• 联邦赤字已进入约占 GDP 6% 的新充分就业常态，劳动份额若进一步下降可能需要公共或外部部门进一步增加借贷。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的