何长天 田海川 公司研究 事件点评 贵州茅台（600519）：双锚定价筑稳价体系，渠道再平衡提盈利

摘要

中泰证券维持贵州茅台“买入”评级并重点推荐。 2026年8月8日茅台线下自营门店完成新一轮调价，飞天、五星、马年生肖、精品茅台自营零售价分别上调至1753元、1743元、1951元、2410元/瓶，与i茅台线上1639元定价共同形成双价格体系，并落地批价与终端成交价双锚点定价机制。 报告认为i茅台价格挂钩流通批价充当“温度计”，自营店1753元锚定真实成交价充当“稳定器”，双向夹持批价、收窄官方价与批发价剪刀差（调价前8月7日飞天散瓶批发价为1700元/瓶），稳价效果优于单一指导价模式。 需求端，淡季尾声主动提价传递底部确认信号，借“买涨不买跌”心理在中秋、国庆刚性礼赠窗口前前置释放观望需求。 渠道端，2026Q1直营收入295.04亿元（同比+27.06%），其中i茅台215.53亿元（同比+267.16%）占直营73.05%，飞天线上线下114元价差引导流量向i茅台集中，提升直营占比并增厚吨酒利润。 预计2026-2028年营收1837.02/1887.44/1948.97亿元（+7%/3%/3%），净利润887.21/933.02/957.67亿元（+8%/5%/3%），EPS 70.97/74.64/76.61元，对应PE 18/17/16倍。 风险提示为白酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时。

主要观点

• 2026年8月8日茅台线下自营门店完成新一轮调价，飞天、五星、马年生肖、精品茅台自营零售价分别上调至1753元、1743元、1951元、2410元/瓶，正式形成i茅台线上、线下自营店双价格体系

• 双价格体系分层匹配消费需求：i茅台1639元面向价格敏感、可接受抢购等待与不确定性的客群，自营店溢价对应即时提货、保真、线下体验等增值服务，承接宴请、送礼等时效要求高的场景

• 锚点一：i茅台价格直接挂钩流通批价，26年以来多次提价、收窄官方价与批发价剪刀差，成为反映市场流通行情的“温度计/影子指标”；调价前8月7日飞天散瓶批发价为1700元/瓶

• 锚点二：自营店1753元锚定终端真实成交价，充当市场价格“稳定器”，双向夹持流通批价，平抑价格波动效果显著优于过往单一指导价模式

• 淡季尾声主动提价依托“买涨不买跌”心理：官方涨价传递价格底部确认信号，中秋、国庆礼赠需求存在刚性时间窗口，涨价制造短期采购紧迫感，无需大幅放量即可改善终端动销

• 2026年一季度公司直营收入295.04亿元，同比增27.06%；其中i茅台收入215.53亿元，同比大涨267.16%，占直营总收入73.05%，线下自营渠道占比仅26.95%，直营增量高度依赖线上

• 飞天线上线下114元价差自然引导消费者流向i茅台，提升平台活跃度与直营销售占比；扩大直营规模可沉淀终端消费数据、减少分销环节增厚吨酒利润、打破传统渠道信息壁垒

• 自营店提价是“前台信号”，引导i茅台放量、提升直营占比才是长期战略核心，共同服务于直销占比提升与渠道主动权回收

• 维持盈利预测与“买入”评级：预计2026-2028年营收分别为1837.02/1887.44/1948.97亿元，同比增长7%/3%/3%；净利润分别为887.21/933.02/957.67亿元，同比增长8%/5%/3%；EPS分别为70.97/74.64/76.61元，对应PE分别为18/17/16倍

• 风险提示：白酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险

论述逻辑

• 事件起点：8月8日线下自营体系正式落地新一轮提价（飞天1753元/瓶等四款产品），提价后自营体系正式实行双价格体系，本质是把被单一指导价模糊掉的渠道服务价值与消费者偏好显性分级

• 稳价机制：i茅台挂钩批价负责灵敏反应（温度计），自营店锚定真实成交价负责托底承接（稳定器），双锚点“夹”住批价、显著收窄指导价与批价剪刀差，稳价效果预计强于单一指导价

• 需求传导：官方涨价被市场解读为“底部确认”，激活“买涨不买跌”心理，把持币观望需求转换为真实成交，买盘涌入反过来支撑批价，形成预期回暖、成交增长、批价走强的正向循环

• 渠道再平衡：114元价差客观形成对i茅台的引流效应，提升直营比例以掌握终端消费数据、提升吨酒利润、削弱传统渠道信息不对称；直营增量已高度集中于i茅台（26Q1占直营73.05%）

• 投资结论：飞天销售合同价及自营零售价提价对2026年收入利润均有影响，叠加26年一季报表现，维持盈利预测，2026-2028年营收/净利润同比增长7%/3%/3%与8%/5%/3%，维持“买入”评级并重点推荐

关键展望

• 中秋、国庆旺季礼赠需求存在刚性时间窗口，是观察提价后动销与批价走势的关键验证期

• i茅台2026年平台售价随市场供需动态调整，未来价格调整或将更贴近于市场供需变化

• 双锚点定价体系对批价的稳价效果预计将强于单一指导价模式

• 维持“买入”评级；按中泰股票评级体系，买入指预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上（报告未给出具体目标价）

• 风险因素：白酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险

推荐标的

• 贵州茅台（600519.SH）：维持“买入”评级，重点推荐。现价1355.29元（2026年8月13日收盘），总市值16942.23亿元；预计2026-2028年EPS 70.97/74.64/76.61元，对应PE 18/17/16倍；推荐理由为飞天茅台销售合同价及自营体系零售价提价对2026年收入及利润均有影响，叠加2026年一季报表现维持盈利预测（报告未给出目标价）