花旗 包装和废弃物服务：OCC 在供应紧张的情况下走高，需求稳定

摘要

花旗快速点评指出，据RISI（10/5），10月基准OCC价格上涨+$2/ton至$89/ton，为连续第9个月环比上涨，驱动因素是稳定需求与有限供应：再生纸厂运行良好而回收纤维产出仍不能满足需求，Pacific Northwest部分纸厂需到更远地区收购OCC，SW据报在南方寻找额外的brown bulk级原料。 未来几周供应预计增长，但零售渠道（如strip malls）的回收量因底层消费支出疲软而低于预期。 区域层面，中西部、东南部、西南部和太平洋西北部价格上涨+$5/ton，东北部、洛杉矶和旧金山地区持平；混合废纸价格上涨+$1/ton至$36/ton，分类办公废纸上涨+$3/ton至$146/ton。 花旗认为，需求扎实的又一信号对Containerboard增量利好，OCC成本进一步上升（连同柴油）可能被计价，持续的高成本与稳固需求应支撑箱板纸价格；测算OCC每变动$10/ton对EBITDA的影响约为IP NA $50mm、SW NA $40mm、GPK $8mm、SON $6mm。 对废弃物板块，再生纤维价格上涨构成支撑：WM 10月再生商品篮子价格可能接近$83/ton（2Q为$75/ton，'26指引为$70/ton），每$10/ton变动影响其年化EBITDA约$27mm，RSG每$10/ton影响年化收入和EBIT约$13mm，WCN每10%变动影响收入约$23mm，GFL每$10/ton影响EBITDA约C$5mm。

主要观点

• 10月基准OCC价格上涨+$2/ton至$89/ton，为连续第9个月环比上涨（据RISI 10/5），由稳定需求和有限供应驱动。

• 供应端偏紧：再生纸厂运行良好而回收纤维产出仍不能满足需求，Pacific Northwest部分纸厂需到更远地区收购OCC，SW据报在南方寻找额外的brown bulk级原料。

• 未来几周供应预计增长，但零售渠道（如strip malls）的回收量未达预期，主要归因于底层消费支出疲软。

• 区域层面，中西部、东南部、西南部和太平洋西北部价格上涨+$5/ton，东北部、洛杉矶和旧金山地区持平。

• 其他回收纸种同步走高：混合废纸价格上涨+$1/ton至$36/ton，分类办公废纸上涨+$3/ton至$146/ton。

• 对包装股：需求扎实的又一信号对Containerboard增量利好，OCC成本进一步上升（连同柴油）可能被计价；持续的高成本与稳固需求应支撑箱板纸价格。

• 花旗测算，其他条件不变时，OCC每变动$10/ton对EBITDA的影响约为：IP NA $50mm、SW NA $40mm、GPK $8mm、SON $6mm。

• 对废弃物股：再生纤维价格上涨构成支撑，WM 10月再生商品篮子价格可能接近$83/ton，高于2Q的$75/ton和'26指引的$70/ton。

• 敏感性量化：再生商品价格每变动$10/ton，WM年化EBITDA影响约$27mm，RSG年化收入和EBIT影响约$13mm，GFL EBITDA影响约C$5mm；WCN每变动10%影响收入约$23mm。

论述逻辑

• 供应紧张（回收纤维产出不及需求，零售渠道回收量受消费支出疲软拖累低于预期）+ 需求稳定 → 10月基准OCC上涨+$2/ton至$89/ton、连续第9个月环比上涨（RISI 10/5），区域分化：中西部/东南部/西南部/太平洋西北部+$5/ton，东北部/洛杉矶/旧金山持平，混合废纸与分类办公废纸同步上涨 → 对包装股：需求扎实的又一信号对Containerboard增量利好，OCC成本上升（连同柴油）可能被计价，持续高成本+稳固需求支撑箱板纸价格，并量化OCC每$10/ton变动对IP（~$50mm）、SW（~$40mm）、GPK（~$8mm）、SON（~$6mm）EBITDA的影响 → 对废弃物股：再生纤维涨价抬升WM再生商品篮子（10月或近$83/ton，高于2Q $75/ton与'26指引$70/ton），并量化对WM（$27mm EBITDA）、RSG（$13mm收入和EBIT）、WCN（每10%变动$23mm收入）、GFL（C$5mm EBITDA）的影响 → 结论：OCC上行叠加稳固需求，对包装与废弃物板块均为偏正面信号。

关键展望

• OCC供应预计未来几周增长，但零售渠道（如strip malls）回收量因消费支出疲软尚未达预期，后续需关注供应恢复节奏。

• OCC成本进一步上升（连同柴油）可能被计价；持续的高成本与稳固需求应支撑箱板纸价格。

• WM 10月再生商品篮子价格可能接近$83/ton，高于2Q的$75/ton与2026年指引的$70/ton。

• 报告未提供个股目标价或盈利预测，仅列示评级与截至02 Oct 26的现价。

推荐标的

• International Paper Co（IP.N；US$31.97；评级1-买入）：OCC每变动$10/ton对NA EBITDA影响约$50mm。

• Smurfit Westrock（SW.N；US$42.54；评级1-买入）：OCC每变动$10/ton对NA EBITDA影响约$40mm；据报在南方寻找额外的brown bulk级OCC原料。

• Sonoco Products Company（SON.N；US$48.74；评级1-买入）：OCC每变动$10/ton对EBITDA影响约$6mm。

• Graphic Packaging Holding Co（GPK.N；US$8.78；评级2-中性）：OCC每变动$10/ton对EBITDA影响约$8mm。

• Packaging Corp of America（PKG.N；US$228.54；评级2-中性）：报告仅在Companies Mentioned中列示，未单独给出敏感性或评论。

• Waste Management, Inc（WM.N；US$204.45；评级1-买入）：10月再生商品篮子价格或近$83/ton（vs '26指引$70/ton）；再生商品价格每变动$10/ton影响年化EBITDA约$27mm。

• Republic Services Inc（RSG.N；US$209.56；评级1-买入）：再生商品价格每变动$10/ton影响年化收入和EBIT约$13mm。

• Waste Connections Inc（WCN.N；US$153.82；评级2-中性）：再生商品价格每变动10%影响收入约$23mm。

• GFL Environmental Inc（GFL.N；US$41.98；评级1-买入）：再生商品价格每变动$10/ton影响EBITDA约C$5mm。