高盛：中国：1-2月扩大财政赤字走阔

原标题：China: Augmented fiscal deficit widened in January-February

摘要

报告指出，2026年1-2月中国预算内财政收入和支出同比增速均因低基数反弹。财政收入同比+0.7%（12月-25.0%），财政支出同比+3.6%（12月-1.8%）。但土地出让收入同比-25.2%，延续双位数收缩。高盛自建的“扩大财政赤字”（AFD）指标在3个月和12个月移动平均基础上均较12月走阔，财政“支出进度”比率上升，显示政府年初加快了此前筹集资金的部署。

主要观点

• 1-2月预算内财政收入同比+0.7%，较12月的-25.0%大幅反弹，主要受低基数推动。税收收入同比+0.1%（12月-11.5%），增值税增速加快抵消个税增速放缓；非税收入同比+3.4%（12月-47.9%），反映2024年底部分央企一次性利润上缴的低基数效应消退。
• 1-2月预算内财政支出同比+3.6%，较12月的-1.8%加快，社保就业、农林水、卫生健康等领域支出增速领先。高盛估算基建相关财政支出同比+2.4%（12月-1.1%），但改善幅度小于基建投资增速（1-2月+7.3% vs 12月-16.2%），后者可能受统计局暂停对2022-24年数据修正的影响。
• 土地出让收入同比-25.2%（12月-22.8%），预算内房地产相关税收同比-1.9%（12月+0.1%）。两者合计，政府来自房地产部门的直接收入同比-16.3%（12月-20.7%）。高盛提示1-2月仅占全年土地出让收入的约11%，预计全年土地出让收入下降5-10%。
• 综合一般公共预算和政府性基金预算，1-2月政府总收入同比-1.4%（12月-18.4%），总支出同比+6.1%（12月-0.5%）。
• 高盛自建“扩大财政赤字”（AFD）指标：3个月移动平均占GDP比重从12月的-10.2%走阔至2月的-12.8%；12个月移动平均从-10.9%走阔至-11.2%。有效财政赤字3个月移动平均从-4.7%走阔至-6.2%，12个月移动平均从-5.0%走阔至-5.1%。
• 财政“支出进度”比率（12个月移动平均）从12月的98.2%升至2月的99.2%。截至2月，财政存款余额较去年同期高4.3%（约3090亿元），而12月为高12.6%（约7010亿元），显示政府加快了资金拨付。

论述逻辑

报告从1-2月财政收支数据出发，指出低基数导致同比增速反弹，但土地出让收入持续双位数收缩显示房地产相关收入依然疲弱。通过构建“扩大财政赤字”指标（涵盖预算内赤字和准财政渠道），发现该指标走阔，同时财政支出进度比率上升、财政存款增速放缓，从而推断政府年初加快了此前筹集资金的部署。

关键展望

• 报告预计2026年全年土地出让收入下降5-10%，理由为房地产下行周期持续且开发商融资条件依然紧张。
• 报告怀疑财政部在预算报告中对政府性基金收入增长预测（2026年同比+0.6%）可能偏高。
• 报告未明确给出未来时间窗口或政策预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 1-2月预算内财政收入和支出同比增速均反弹

Exhibit 2: 1-2月房地产相关政府收入依然低迷

Exhibit 3: 扩大财政赤字（AFD）指标在3个月和12个月移动平均基础上均较12月走阔

Exhibit 4: 中国财政“支出进度”比率（12个月移动平均）从12月到2月上升