高盛 罗博特科（300757）：CPO、OCS、硅光器件驱动测试与封装设备增长；26年第二季度大超预期；买入

摘要

高盛点评罗博特科（300757.SZ）2Q26业绩并维持买入评级，将12个月目标价由788元上调1%至796元，对应现价536.70元有48.3%上行空间。 公司2Q26收入4.45亿元，同比+193%、环比+172%，超预期141%，光器件组装与测试设备占1H26收入的82%；毛利率43.6%高于预期，净利润超预期149%。 业务上，CPO设备进入量产并贡献收入，OCS设备完成首条产线交付且2H26起继续放量，光模块设备获单一客户13亿元封装设备订单，截至2Q26末在手光设备订单总额达25亿元。 高盛据此将2026-30E净利润预测上调294%/723%/673%/415%/276%，预计2026-30E净利润CAGR +114%、2027-29E EPS CAGR +50%，2027E净利润38.44亿元、EPS 22.94元。 估值基于20.7倍2031E P/E按11.3% COE折现至2027E（原55.9倍），目标价隐含35倍2027E PE，而当前股价仅对应23倍2027E PE。 主要下行风险为市场竞争加剧、光连接终端需求不及预期及光伏下行周期差于预期。

主要观点

• 2Q26收入4.45亿元，同比+193%、环比+172%，超出高盛预期141%，主因光器件组装与测试设备强劲增长，该业务占1H26收入的82%。

• 2Q26毛利率43.6%高于预期，反映产品结构向高毛利光业务升级；2Q26净利润4,500万元，较高盛预期的1,800万元高149%。

• 2Q26经营费用比率高于预期，主因光业务扩张带来高于预期的销售与研发费用，高盛认为这将支撑公司长期增长。

• CPO设备进入量产并开始贡献收入；OCS设备已交付首条产线设备，2H26及以后将有更多产线设备交付。

• 光模块设备仍是1H26收入主要贡献者，公司获单一客户13亿元光模块封装设备订单，反映光网络需求强劲。

• 截至2Q26末，在手光设备订单总额达25亿元，支撑后续强劲增长；高盛预计2026-30E净利润CAGR +114%。

• 高盛将2026-30E净利润预测分别上调294%/723%/673%/415%/276%，主因收入与毛利率上调：收入反映2Q26大超预期、CPO与OCS设备放量及光网络需求，毛利率反映向高毛利光设备的结构升级；同时上调经营费用比率以反映研发投入。

• 上调后2026E/2027E/2028E收入分别为23.49亿/129.60亿/262.44亿元，净利润4.63亿/38.44亿/77.98亿元，EPS 2.76/22.94/46.52元；毛利率升至49.6%/57.3%/56.5%。

• 维持买入，12个月目标价上调1%至796元（原788元），基于20.7倍2031E折现P/E（原55.9倍）；目标倍数源自同业PEG&M均值及公司2032E净利润同比2%、OPM 32%，并按11.3% COE折现至2027E。

• 当前股价仅对应23倍2027E PE，而目标价隐含35倍2027E PE，背景是2027-29E EPS CAGR +50%；现价536.70元，上行空间48.3%，市值900亿元/134亿美元，3个月日均成交39亿元。

• 关键下行风险：市场竞争超预期加剧、光连接终端需求低于预期、光伏市场下行周期差于预期。

论述逻辑

• 光器件组装与测试设备放量（占1H26收入82%）→ 2Q26收入4.45亿元同比+193%、超预期141%，毛利率43.6%高于预期 → 净利润超预期149%。

• CPO进入量产 + OCS首线交付（2H26及以后继续）+ 获单一客户13亿元光模块封装设备订单 → 截至2Q26末在手光设备订单达25亿元 → 高盛判断未来增长强劲。

• 订单与超预期业绩 → 上调2026-30E收入与毛利率、同步上调费用比率 → 净利润预测上调294%/723%/673%/415%/276% → 预计2026-30E净利润CAGR +114%。

关键展望

• 2H26及以后：OCS设备将向更多产线交付，构成后续收入催化剂。

• 盈利路径：2026-30E净利润CAGR +114%；2027E净利润38.44亿元、EPS 22.94元，2028E EPS 46.52元，2029E/2030E EPS 51.90/57.64元。

• 评级与目标价：维持买入，12个月目标价796.00元，现价536.70元，隐含上行空间48.3%。

• 目标价轨迹：2026年4月16日688元（当日收盘496.46元）、5月29日788元（收盘639.30元）、本次8月28日升至796元。

• 估值锚：12个月目标价796元基于20.7倍2031E P/E、按11.3% COE折现至2027E，目标倍数由同业2026-27E PEG&M相关关系及公司2032E净利润同比2%、OPM 32%推导。

• 下行风险：市场竞争超预期加剧、光连接终端需求低于预期、光伏市场下行周期差于预期。

推荐标的

• 罗博特科 RoboTechnik（300757.SZ）：买入（维持），12个月目标价796.00元，现价536.70元，上行空间48.3%；市值900亿元/134亿美元，3个月日均成交39亿元，M&A Rank为3。推荐逻辑：CPO、OCS、硅光器件驱动测试与封装设备高增长，2Q26收入与净利大超预期，在手光设备订单25亿元，2026-30E净利润CAGR +114%，目标价隐含35倍2027E PE。

• 估值比较中引用的同业（仅用于PEG&M比较，报告未给出评级）：FormFactor、Teradyne、ASMPT、MPI、TFC Optical、Advantest。