UBS：美国贷款推动全球信贷脉冲转正

原标题：Global Macro Chart of the Day (#101): US drives global credit impulse higher

摘要

瑞银指出，全球信贷脉冲已升至GDP的+1.3%，意味着过去12个月全球经济获得的新增信用相当于GDP的1.3%，这在高度不确定环境下并不弱。改善完全来自发达市场，其中日本加速最明显，但贡献上几乎是美国故事：美国信贷脉冲约+2.6%GDP，约等于8000亿美元新增信用，且主要来自银行贷款而非债券净发行。这与瑞银对增长扩散的预测相一致。

主要观点

• 信贷脉冲是新增信用相对GDP的12个月变化，作为二阶指标，在信用增长加速时转正，对实际国内需求增长有较好指示意义，全球层面相关性约0.6，发达经济体相关性更高。

• 当前全球信贷脉冲为+1.3%GDP，说明在中央银行2022至2024年紧缩拖累逐渐消退后，全球信用环境已从拖累转为温和支撑。

• 改善完全由发达市场驱动，发达市场信贷脉冲达到+2.2%GDP，日本加速最大，而加拿大是主要经济体中少数仍在减速的国家。

• 新兴市场整体持平或走弱，信贷脉冲约-0.3%GDP，负贡献来自中国、俄罗斯、巴西和墨西哥，这意味着全球改善并非来自新兴市场全面扩张。

• 从贡献看，美国是核心来源，美国信贷脉冲约+2.6%GDP，对应过去一年约8000亿美元额外信用，体量足以主导全球指标。

• 美国改善并非来自债券市场，净新增债券发行约3000亿美元且基本稳定，对脉冲贡献接近零；推动因素是贷款增长，其中家庭非按揭贷款约贡献45%，企业贷款约贡献55%。

• 美国总体信用增速从2025年中约1.8%同比升至当前约4%，与瑞银预测中增长基础扩散的判断相吻合。

论述逻辑

全球信贷脉冲衡量信用增长加速度 → 紧缩周期拖累消退使发达市场转正 → 美国贷款增长贡献最大 → 家庭和企业银行贷款同步扩张 → 债券发行并非主要驱动 → 信用环境转向支持实际需求 → 全球增长扩散获得金融条件支撑

关键展望

• 若美国银行贷款继续扩张，全球信贷脉冲有望保持正值，并继续支持实际需求和增长扩散。

• 发达市场是当前改善主轴，新兴市场若仍持平或走弱，全球信用改善的广度仍有限。

• 需要观察美国贷款增长是否能持续，以及加拿大和中国等负贡献经济体是否继续拖累全球信用周期。

推荐标的

• 关注受美国信贷扩张支撑的发达市场周期资产。

• 全球增长扩散环境下，发达市场信用和权益资产相对受益。

• 对新兴市场整体信用环境保持选择性。

关键图表

Figure 1：2004至2026年全球信贷脉冲占GDP比重及各经济体贡献。