[国内研报] 兴业证券 显示行业专题：去周期化，全产业链价值升级

摘要

兴业证券发布显示行业专题报告，指出在竞争格局优化与终端产品结构升级的双重驱动下，显示行业正弱化周期属性，向全产业链价值升级的稳健成长阶段转型。 供给端方面，全球已无新增高世代液晶产线规划，日韩厂商持续退出，大陆面板厂商出货与产能份额分别超70%和60%，双寡头格局稳固；同时高世代产线折旧步入尾声，成本压力缓解推动面板厂盈利中枢具备中长期抬升基础。 需求端方面，全球电视大屏化趋势显著，2025年中国电视平均尺寸达62.4英寸领跑全球，且Mini LED凭借综合优势实现规模化放量，2025年中国和全球渗透率分别达14.3%和6.1%，出货规模全面超越OLED。 品牌端方面，中系黑电品牌加速出海抢占份额，海信与TCL在2025年全球Mini LED市场合计销量份额超56%，与韩系龙头三星的总体销量份额差距收窄至3.1个百分点以内。 基于量价齐升的测算，海信视像与TCL电子的显示业务营收弹性分别达153%和76%，中长期终局整体营收弹性空间分别高达119%和115%。 报告维持行业“推荐”评级，建议关注具备强α属性的黑电龙头及面板龙头。

主要观点

• 供给端产能出清，大陆面板厂商主导全球市场，出货与产能份额占据绝对优势

• 高世代LCD产线折旧步入尾声，大额折旧摊销压力缓解，面板厂盈利修复逻辑清晰

• 面板价格波动收敛，行业传统强周期性显著弱化

• 中国电视大屏化领跑全球，2025年平均尺寸远超全球均值

• Mini LED进入规模化放量阶段，渗透率已实现对OLED的反超

• 海外同尺寸彩电均价显著高于国内，国产品牌出海具备充足的盈利提升空间

• 中系品牌加速出海，与全球龙头三星的出货量差距持续收窄

• 中系黑电龙头在高端Mini LED赛道占据绝对领先地位

• 在销量扩张与产品高端化共振下，黑电龙头显示业务展现出高营收弹性

• 终局测算下，海信与TCL电子整体营收具备成倍增长的中长期看点

论述逻辑

• 面板产能向中国大陆集中形成双寡头格局 → 日韩产线退出且全球无新增高世代线 → 龙头推行以销定产及折旧到期削弱周期与成本压力 → 大屏化与Mini LED高端化双轮驱动需求升级 → 中系品牌凭借供应链优势出海抢占份额并提升均价（ASP） → 全产业链实现价值升级与利润增厚

关键展望

• 行业评级为“推荐（维持）”，看好产业链价值升级带来的稳健成长

• 风险提示：内外大屏下游终端出货偏弱可能制约面板行业需求释放

• 风险提示：面板涨价可能挤压整机厂盈利空间

• 风险提示：韩企若采取价格策略抢夺份额，将加剧行业内卷

推荐标的

• 海信视像：推荐。受益于黑白电协同预期及全球份额扩张，具备稳健增长与强α属性的黑电龙头

• TCL电子：推荐（港股团队覆盖）。中系黑电龙头，合资索尼资产加速问鼎全球份额第一

• TCL科技：推荐。受益于供给出清及高世代LCD产线折旧压力缓解的面板龙头