野村 马来西亚消费：脉搏检查（2026年9月）

摘要

在经历7月至8月的上涨后，9月大宗商品价格整体回落，野村认为这对马来西亚食品饮料（F&B）和消费品企业的利润率影响中性至略微偏正面。 9月可可和咖啡价格因近期供应前景改善分别下跌17%和15%，小麦、棕榈油（CPO）和糖价分别下跌9%、4%和3%；但受饲料成本上升驱动，鸡蛋价格走高。 另一方面，受西亚冲突再次升级推动，9月原油价格环比上涨14%，豆粕价格上涨5%，全脂奶粉（WMP）和玉米价格环比持平。 宏观方面，马来西亚7月零售与批发销售额同比增长9%至MYR171bn，8月通胀率升至1.9%（高于彭博一致预期的1.8%），野村经济学家将马来西亚2026年GDP增速预测从此前预期的5.2%上调至5.6%。

主要观点

• 9月大宗商品价格普遍走软，有助于缓解消费品企业利润率逆风。

• 咖啡与可可价格大幅下跌，利好咖啡供应商、咖啡馆及食品饮料企业。

• 小麦、棕榈油与糖价回落，棕榈油现货价格9月环比下跌4%。

• 西亚冲突再度升级推动9月原油价格环比大涨14%，导致马来西亚消费品企业物流运输成本居高不下。

• 豆粕价格环比上涨5%，饲料成本上升部分被更高的鸡蛋价格抵消，对QL Resources影响中性至略微积极。

• 全脂奶粉与玉米价格9月环比持平，对乳制品生产商Farm Fresh利润率影响偏中性。

• 消费板块主要标的过去一个月遭遇彭博一致预期EPS下调，反映2Q26业绩滞后影响及情绪疲软。

• 马来西亚7月批发与零售销售额同比增长9%至MYR171bn，内需保持韧性。

• 马来西亚8月通胀率升至1.9%高于预期，交通指数回升对无柴油补贴零售商不利。

• 野村将马来西亚2026年GDP预测上调至5.6%，经济强劲增长有望支撑消费品需求。

• 厄尔尼诺现象加剧或限制全球牛奶供应，给依赖进口原料的马来西亚乳企带来潜在成本压力。

论述逻辑

• 9月农产品大宗价格（可可-17%、咖啡-15%、小麦-9%、棕榈油-4%、糖-3%）因短期供应前景改善而显著回落，直接缓解食品和饮料制造企业的直接原材料成本压力。

• 然而西亚冲突重燃致原油上涨14%，叠加油脂/农副产品分化（豆粕+5%），推升运输和部分养殖饲料成本，抵消部分利好。

• 国内宏观层面，7月批发零售总额录得9%增长且2026年GDP增长预期上调至5.6%，支撑消费需求底色，但8月通胀加速及汇率扰动促使市场近期下修部分个股EPS预期。

关键展望

• 棕榈油价格预计将维持在MYR4,600/MT的高位，受印尼B50生物燃料政策、厄尔尼诺及印度节日需求支撑。

• 预计马来西亚9月棕榈油出口环比下降约10%。

• 全球玉米在2026/27年度预计面临近30mn MT的供需缺口，USDA调降美玉米单产及产量预测，供给端持续收紧。

• 世界气象组织预计厄尔尼诺可能增强延续至2027年，新西兰乳业巨头Fonterra警告干旱等极端天气或抑制2026/27季后期产奶量增长。

推荐标的

• QL Resources（QLG MK）：评级买入（Buy）。豆粕价格上涨（+5%）预计被更高的鸡蛋售价所抵消，对其利润率影响中性至略微偏正面。

• MR DIY Group（MRDIY MK）：评级买入（Buy）。受消费情绪走弱和近期林吉特（MYR）贬值影响，彭博一致预期下修其FY26E与FY27E EPS预测2.8%和2.9%。

• Farm Fresh（FFB MK）：评级中性（Neutral）。全脂奶粉价格持平对其影响中性，糖价与可可价格回落利好其冰淇淋与Choco Malt业务，但需关注厄尔尼诺推高进口奶源价格的风险。

• Padini Holdings（PAD MK）：未评级（Not rated）。4QFY26业绩疲软后，市场对利润率承压担忧引发FY27E一致预期EPS下调。

• MyNews Holdings（MNHB MK）：未评级（Not rated）。3QFY26净利润下滑33%，导致FY26E和FY27E一致预期EPS分别被大幅下调15%和20%。

• Heineken Malaysia（HEIM MK）：未评级（Not rated）。市场担忧2027F预算案可能上调消费税打击利润率，一致预期下修FY26E/FY27E EPS 6.7%与6.4%。

• Oriental Kopi（KOPI MK）：未评级（Not rated）。前期咖啡价格上涨以及雾霾对游客流入的潜在负面冲击导致FY26E与FY27E一致预期EPS分别下调8.1%和4.3%。

关键图表

图1. 马来西亚消费企业（截至2026年9月30日）

图2. 9月全脂奶粉（WMP）价格持平

图3. 9月糖价环比下跌3%

图4. 9月咖啡价格环比下跌15%

图5. 9月可可价格环比下跌17%

图6. 9月玉米价格环比持平

图7. 9月豆粕价格环比上涨5%

图8. 马来西亚月度鸡蛋价格持续上涨

图9. 9月棕榈油价格环比下跌4%

图10. 9月原油价格环比上涨14%

图11. 马来西亚消费——市场一致预期变动