2026-06-26 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利：通往加息的数据路线图

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原标题：US Economics Weekly：The data road map to rate hikes

摘要

摩根士丹利维持2026年美联储按兵不动的基准预测，尽管6月FOMC有9位官员预计至少加息一次。报告认为通胀前景比美联储中位数预测更温和，关税传导接近尾声、美伊谅解备忘录压低油价、住房通胀进一步缓和等因素将推动核心PCE月率降至0.2%或以下。但报告也列出了可能改变看法的条件：若核心通胀月率持续高于0.3%，或中东冲突再起，或失业率跌破4.0%，则可能转向支持加息。报告重点分析了6-8月数据对9月FOMC决策的影响，并指出部分加息点可能来自非投票委员，而投票委员更倾向维持现状。

主要观点

通胀前景比美联储平均参与者更乐观：报告预计4Q/4Q整体PCE和核心PCE分别为3.2%和3.0%，显著低于FOMC中位数。
关税传导即将结束，为核心商品大幅反通胀铺平道路。
美伊谅解备忘录推动油价回落至冲突前水平，布伦特油价自6月中旬以来下跌。
住房通胀将进一步缓和，年底前残余季节性因素将消退。
预计未来几个月核心PCE和CPI月率均为0.2%或以下。
若核心通胀月率持续高于0.3%，或中东冲突重启，则观点可能改变。
就业增长预计放缓：1-5月非农月均增加11.4万，预计6-8月降至5-6万。
若失业率跌破4.0%，美联储可能认为劳动力市场过热而加息。
9位加息点中多数可能是地区联储主席且非投票委员，投票委员更倾向维持现状。
消费者支出已软化，近期薪资增长部分受去年保护主义贸易政策后的追赶效应影响。
美联储的预测可能高估通胀压力：3月预测在冲突初期形成，6月预测在MOU生效前形成。
数据可能不是部分委员的决定性因素：风险管理的转变本身可能足以支持加息。

论述逻辑

报告从四个理由维持按兵不动预测：通胀更温和（关税结束、油价下跌、住房缓和）→ FOMC预测可能高估（形成时间点问题）→ 多数加息点来自非投票委员 → 消费者支出和就业已软化。然后转向加息情景：若6-8月核心通胀月率持续高于0.3%（FOMC隐含的0.3% vs MS预测的0.2%以下）→ 或美伊MOU破裂导致油价反弹 → 或非农超预期使失业率跌破4.0% → 则美联储可能在9月加息。最后指出，部分委员可能仅因风险偏好转变而支持加息，无需数据驱动。