高盛：南通江海电容器（002484.SZ）：上调至买入，目标价上调26%，核心铝电解电容受益于AIDC早于超级电容

原标题：Nantong Jianghai Capacitor Co. (002484.SZ) Upgrade to Buy from Neutral with TP up by 26% as core aluminum electrolytic capacitors likely to benefit from AIDC earlier than supercaps

摘要

高盛将南通江海电容器（002484.SZ）评级从中性上调至买入，12个月目标价从28.6元上调26%至36.1元，隐含20.2%上行空间。上调反映2026-2030年销售收入/净利润分别上调6%-12%/3%-11%，因铝电解电容将比超级电容更早、更显著受益于全球AIDC需求增长。预计AIDC铝电解收入从2025年的1.46亿元增至2026年的4.79亿元和2030年的8.53亿元，使AIDC在铝电解板块中的占比在2026年达到9%，2027-2030年达到11%。超级电容方面，预计2026年下半年起量，EDLC先于LIC。预计2026年EDLC收入2.06亿元，2027年3.61亿元；LIC从2027年（0.94亿元）开始加速。定价优势显著：LIC比Musashi低30%以上，EDLC比全球同行更具竞争力。预计2026年收入增长约25%，EPS增长36%，高于管理层双位数增长目标。当前股价对应28倍12个月远期PE，高于历史均值23倍，预计盈利动能增强将推动进一步上行。

主要观点

• 上调评级至买入，目标价从28.6元上调26%至36.1元，基于25倍2028年PE以10.5%权益成本折现至2026年。
• 铝电解电容将比超级电容更早受益于AIDC需求，提供显著且更直接的业绩提振。
• 预计AIDC铝电解收入从2025年的1.46亿元增至2026年的4.79亿元和2030年的8.53亿元。
• AIDC在铝电解板块中的占比：2026年9%，2027-2030年11%。
• 超级电容方面，预计2026年下半年起量，EDLC先于LIC。
• 预计江海在EDLC的市场份额：2025-2030年5%/10-15%；LIC市场份额：2026-2030年2%/5%/15-20%。
• EDLC收入：2026年2.06亿元，2027年3.61亿元；LIC收入从2027年（0.94亿元）开始加速。
• 定价优势：LIC比Musashi低30%以上，EDLC比全球同行（Skeleton Technologies、GMCC）更具优势。
• 预计2026年收入增长约25%，EPS增长36%，高于管理层双位数增长目标。
• 当前股价28倍12个月远期PE，高于历史均值23倍，预计盈利动能增强将推动进一步上行。
• 高于共识：2026/2027年收入高6%/4%，净利润高3%/5%，因AIDC铝电解收入被市场低估。

论述逻辑

全球AIDC需求上升 → 铝电解电容和超级电容需求增加 → 江海核心铝电解业务更早受益，AIDC铝电解收入快速增长 → 超级电容（EDLC/LIC）从2026年下半年起量，但贡献晚于铝电解 → 收入与利润上调 → 目标价上调至36.1元 → 评级上调至买入。

关键展望

• 超级电容起量时间点：预计2026年下半年。
• 技术路径：EDLC先于LIC，LIC随功率和时长需求增加而更具相关性。
• 客户技术路径分化：Meta倾向EDLC，微软/亚马逊倾向LIC。
• 2028年被视为800V直流贡献正常化年份。
• 下行风险：1）EDLC/LIC市场份额低于预期；2）技术路径分化不同于假设；3）AIDC贡献低于预期，特别是800V直流架构进展慢于预期或415V交流架构持续。

推荐标的

• 南通江海电容器（002484.SZ）：评级买入，12个月目标价36.1元，当前价30.04元，上行空间20.2%。理由：铝电解电容受益于AIDC早于超级电容，盈利上调，估值有吸引力。

关键图表

Exhibit 1: For Jianghai’s main aluminum electrolytic capacitor segment, AIDC snap-in aluminum electrolytic

Exhibit 2: We continue to expect AIDC to be the dominant