2026-09-13 · 国信证券 · 公司/行业基本面

国信证券宏观经济周报：局部有亮点，整体仍承压

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摘要

国信证券宏观周报以“局部有亮点，整体仍承压”概括本周高频数据：生产端景气稳中有升，地产链基本企稳、机电产品明显改善，但基建内部表现分化。商品消费边际修复，一线城市地铁日均流量约3891.70万人次（环比+1.0%、同比+4.0%），邮政快递投递量同比增长7.0%，乘用车销量同比降幅收窄至-12.0%但年初以来累计仍下降19.0%；而日均电影票房约0.6亿元、环比回落38.5%，服务消费仍偏弱。外贸发运继续修复，港口货物吞吐量2.71亿吨（环比+7.11%）、集装箱吞吐量697.1万TEU（环比+10.27%），CCFI升至1862.18、连续第三周上涨，但霍尔木兹海峡与曼德海峡风险共振，布伦特油价一度升破105美元/桶，可能对全球贸易和通胀形成外溢压力。财政融资边际提速，本周广义赤字3917亿、累计达8.4万亿，中央纪委与财政部首次联合通报六起隐性债务追责案例，化债政策转向“严控新增、强化问责”。资金面总体平稳，DR007利差为-0.002%仍低于政策利率、OMO存量仅85亿元，但机构加杠杆意愿偏弱。房地产成交边际回落，30城新房同比-3.1%（2019年以来次低）、100城土地成交同比-26.6%，房价缺乏明显企稳信号，地方政策从一线限购松绑的“减法”转向购房补贴的“加法”。风险提示为海外市场动荡带来的不确定性。

主要观点

生产端景气稳中有升：地产链（螺纹钢）基本企稳，机电产品（冷轧板）明显改善，纺服包装（PTA）保持稳定，基建内部分化（中厚板回升但沥青开工率降幅扩大），持续性仍取决于终端需求

市内出行与线上物流活跃度回升：一线城市地铁日均流量约3891.70万人次，环比回升1.0%、同比+4.0%（上周+3.4%）；邮政快递投递量环比+4.3%、同比+7.0%（上周+2.4%）

汽车等大宗消费边际修复但整体偏弱：乘用车销量环比回落26.7%（降幅小于去年同期的-31.6%），同比-12.0%（上周-17.9%）降幅收窄，年初以来累计同比仍下降19.0%

服务消费持续走弱：日均电影票房约0.6亿元，环比回落38.5%，同比仅增3.9%，明显低于去年同期的+48.6%，修复有赖优质供给持续释放

港口吞吐重回增长：货物吞吐量2.71亿吨、环比+7.11%，集装箱吞吐量697.1万TEU、环比+10.27%，显示前期回落后有所修复

出口运价延续上行且涨幅扩大：CCFI升至1862.18、环比+1.37%，连续第三周回升且高于前一周的0.16%；运力投向仍偏向东南亚（54.19万TEU居首）、欧洲（43.46万）、美西（37.87万），中东印巴逆势收缩23.11%

霍尔木兹海峡与曼德海峡风险共振：美伊冲突延续、胡塞武装攻占穆哈和丕林岛，布伦特油价一度升破105美元/桶，油轮保险、绕航及燃料成本可能同步抬升，对全球贸易和通胀形成外溢压力

财政融资边际提速：本周（9/7-9/13）广义赤字3917亿、下周预计4064亿，累计达8.4万亿；其中国债净融资累计4.6万亿（同比少约0.95万亿）、新增专项债3.1万亿（同比少发约3762亿）、新增一般债6238亿（同比少发约324亿），与去年同期差距逐步收窄

化债纪律显著升级：特殊再融资债已发行1.88万亿（低于去年同期1.98万亿）；9月11日中央纪委办公厅、财政部办公厅首次联合通报六起隐性债务追责问责案例（4起化债不力或不实、2起违规新增），化债政策从“加快置换”转向“严控新增、强化问责”

资金面总体平稳但机构加杠杆意愿偏弱：DR007与7天逆回购利差（7日均值）最新-0.002%仍低于前两年同期；1年期存单利差回升至0.087%；OMO存量85亿元（近5日均值不足0.01万亿，远低于过去两年同期0.77万亿）；银行间待购回债券余额降至9.38万亿

中央金融企业增资的首要作用是补充大行核心一级资本、满足TLAC监管要求并缓解分红与资本留存矛盾，为后续信贷投放腾挪空间，但对超长债配置的直接提振有限

房地产成交边际回落：30大中城商品房日均成交环比下行、当周同比-3.1%（2019年以来次低），18城二手房同比+9.3%仍高位，十大城市存销比90.2（前值97.7）；土地成交312宗、同比-26.6%、累计同比-9.6%；地方政策从一线松绑“减法”转向补贴“加法”（河南15条、武汉总价1%补助、福州土拍全部底价成交）

论述逻辑

高频生产数据（螺纹钢、中厚板、冷轧板、PTA）显示地产链企稳、机电改善、基建分化 → 生产端稳中有升但能否持续取决于终端需求；地铁客流、快递投递量、汽车销量回升而电影票房走弱 → 商品消费边际修复、服务消费受供给质量与需求持续性制约；港口吞吐量与CCFI回升、运力投向东南亚/欧洲/美西 → 外贸发运修复，但霍尔木兹与曼德海峡风险共振推升油价与运输成本 → 外部风险明显上升；广义赤字规模与累计进度回升、政府债发行差距收窄、隐债追责首次联合通报 → 财政提速且化债转向“严控新增、强化问责”；DR007贴近并略低于政策利率、OMO地量、待购回余额回落 → 资金面平稳但加杠杆意愿偏弱；新房二手房成交、土地成交与房价高频指标回落 → 地产缺乏企稳信号、政策从“减法”转向补贴“加法” → 总体结论：局部有亮点，整体仍承压。