五矿资源20260903

摘要

五矿资源（MMG）2026年上半年业绩表现强劲，实现营业收入约45亿美元，同比增长60%；EBITDA约为27亿美元，同比增长77%；净利润约为22亿美元，同比大幅增长89%，自由现金流达6亿美元，资产负债率降至历史较低水平。 Las Bambas矿山因Chalcobamba采区推进及采矿设备投资增加，年化产量预计重回40万吨水平，上半年贡献产量约21万吨。 新收购的Khoemacau铜矿已交割并全面接管，资源量约140万吨铜且拥有约9000万吨潜在勘探空间，选矿厂处理能力计划从13万吨提升至20万吨以上，预计2028年上半年投产。 Kinsevere矿山扩建项目预计2026年内全面投产，电费降幅达33%，C1成本将大幅优化。 公司整体铜产量迈向70万吨，并规划到2030年跻身全球前十大铜生产商。

主要观点

• 2026年上半年业绩全面超预期，营收达45亿美元（同比增长60%），EBITDA为27亿美元（同比增长77%），净利润达22亿美元（同比增长89%），自由现金流约6亿美元。

• Las Bambas矿山年产重回40万吨平台，上半年贡献产量约21万吨；Ferrobamba与Chalcobamba两采区同步推进，社区关系稳定。

• Khoemacau铜矿交割顺利且资源潜力巨大，目前拥有约140万吨铜资源量及9000万吨潜在勘探，扩建产能计划由13万吨提升至20万吨以上，预计2028年上半年投产。

• Kinsevere矿山扩产预计2026年内全面投产，电费成本下降33%，C1成本将从近3美元/磅降至第一至第二四分位数水平。

• 公司铜权益/控制产能向70万吨迈进，长期规划到2030年跻身全球前十大铜矿企业，资本支出进入收获期。

• 秘鲁政治及社区关系显著改善，全国社会抗议数量从峰值（650起/月）大幅下降，国家紧急状态解除并建立长期对话机制。

• Las Bambas上半年采剥总量同比增长30%，由于开采重心转移到Chalcobamba高品位区域，矿石品位与选矿回收率同步上升。

• Khoemacau矿山2026年下半年计划完成5万吨铜精矿产量，2026全年预计产量约18万吨，扩建项目资本开支预计为4.04亿美元。

• Kinsevere矿山2026年1月成功接入高压电网，电价成本降低33%，解决了以往制约产能利用率的供电瓶颈。

• 公司杠杆率显著下降，净负债减少约16亿美元，资产负债表大幅修复并支撑后续项目扩建。

论述逻辑

• Las Bambas、Khoemacau与Kinsevere三大主力铜矿产能放量与成本优化，直接驱动2026H1营收（45亿美元）与EBITDA（27亿美元）大幅增长。

• 秘鲁政治社区局势稳定保障了运输畅通与Chalcobamba采区开采，使得Las Bambas年化产量稳步恢复至40万吨级别。

• Khoemacau扩产及Kinsevere供电成本改善推动C1现金成本下行与现金流释放，推动净负债压降16亿美元并支撑2030年迈入全球前十铜矿目标。

关键展望

• Khoemacau矿山扩建项目预计于2028年上半年全面投产，届时产能将达到20万吨以上。

• Kinsevere矿山扩建项目预计将于2026年内全面达产，推动C1成本大幅下降。

• 公司中长期战略目标为到2030年实现100万吨级或跻身全球前十大铜生产商行列。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的