2026-09-23 · 国内研报 · 公司/行业基本面

招商证券食品饮料行业26年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告：双节动销仍承压，行业健康度边际改善

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摘要

招商证券跟踪26年中秋国庆白酒渠道反馈，整体动销同比下滑10%左右，弱于预期，但降幅较25年（动销-20%）收窄，价格表现好于需求，马太效应延续。高端酒受礼赠需求及茅五挺价支撑，飞天批价稳定在1750-1800元，普五批价回升至770-780元；次高端受政商务需求收缩及茅台1935分流影响，汾酒青20批价355-365元但动销双位数下滑，泸特60版、水井坊、舍得下滑20%以上；大众价格带相对韧性，迎驾洞6、洞9表现突出。行业供给持续收缩，酒企通过控货挺价、治理窜货及去库存修复价值链，终端库存降至历史较低水位，但企业调整节奏不一、经销商库存仍需消化。报告维持行业"推荐"评级，认为行业进入供给收缩阶段、价盘逐步修复，但需求偏弱或拉长修复周期，明年春节是验证需求恢复和行业出清成效的更重要节点。

主要观点

26年中秋国庆白酒整体动销同比下滑10%左右，弱于预期，但降幅较25年（-20%）收窄；中秋与国庆错开，部分需求可能延后释放

高端酒价格表现好于动销：飞天批价稳定在1750-1800元、要货量有增长，普五批价770-800元、终端成交价不低于800元，国窖批价坚挺但动销大幅下滑

茅台1935凭借降价后质价比、配额偏紧及较高开瓶率，持续分流青花郎、珍酒等酱酒及次高端份额

次高端分化：汾酒青20批价355-365元、动销同比双位数下滑，剑南春批价380-385元、动销持平略降，泸特60版、水井坊、舍得动销下滑20%以上，400-500元价位商务消费需求缺口较大

大众价格带更具韧性：安徽宴席订单向酒店餐饮集中，迎驾洞6、洞9表现相对较好，玻汾周转较快，红花郎逆势增长；终端普遍低库存、随卖随补

分区域看：河南预计下滑0%-5%，安徽下滑5%-10%，江苏下滑10%以上，四川下滑5%-8%，浙江下滑10%以上，山东下滑20%

行业供给持续收缩，酒企通过控货挺价、治理窜货及去库存修复价值链，渠道库存明显去化，终端库存降至历史较低水位，主流产品价盘企稳

线上渠道持续分流线下需求，进一步削弱传统旺季的集中备货

核心公司：茅台全年目标完成约80%-85%、飞天库存不足半个月；五粮液全年目标完成70%-85%、发货仅60%-70%；洋河全年目标完成50%、双节预计同比-30%；今世缘完成不足70%、库存4-6个月；古井完成超80%；迎驾完成60%-70%、合肥经销商中秋发货前库存仅1-1.5个月

维持行业推荐评级，动销阶段性承压但行业健康度不断提升，修复周期可能拉长

风险包括后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧、渠道调研数据不能反映整体情况

论述逻辑

报告逻辑链：26年中秋国庆渠道调研反馈双节动销同比下滑10%左右（弱于预期但降幅较25年收窄）→ 分价格带看高端价稳量弱（飞天1750-1800元、普五770-800元）、次高端受政商务收缩和茅台1935分流严重分化、大众价格带靠自饮宴席相对韧性 → 归因于宏观偏弱致政商务及团购需求弱，叠加线上分流 → 但供给端酒企控货挺价、治理窜货、去库存，终端库存降至历史较低水位、价盘企稳 → 判断行业健康度边际改善、已进入供给收缩阶段 → 但企业调整节奏不一、经销商库存仍需消化，修复周期可能拉长 → 结论：维持行业推荐，短期观察国庆需求释放及节后库存，中期以明年春节验证需求恢复与出清成效，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒、老白干酒