瑞银：TCL科技：2025年四季度业绩预告基本符合预期，面板业务维持稳健增长

原标题：Q425 pre-results largely in line, panel biz maintained solid growth

摘要

TCL科技发布2025年业绩预告，预计归母净利润42.1-45.5亿元，同比增长169-191%，基本符合瑞银预期。以中值计算，2025年四季度归母净利润约13.3亿元，环比增长约15%。尽管LCD电视面板价格在四季度环比下跌，且部分产线因国庆假期检修影响出货，但瑞银认为该指引可能超出买方预期。面板业务子公司TCL华星2025年收入超1000亿元（同比+12%），利润超80亿元（同比+44%），净利润率超8%，经营现金流超400亿元。半导体硅片业务收入57亿元（同比+22%），但光伏及半导体硅片业务合计亏损82-96亿元，同比收窄2-16亿元。瑞银维持买入评级，目标价5.60元。

主要观点

• 2025年全年归母净利润指引42.1-45.5亿元，同比+169-191%，基本符合瑞银预期。
• 以中值计算，2025年四季度归母净利润约13.3亿元，环比+15%。
• 尽管LCD面板价格四季度环比下跌，且部分产线因国庆检修影响出货，但瑞银认为指引可能超出买方预期。
• 面板业务子公司TCL华星2025年收入超1000亿元（同比+12%），利润超80亿元（同比+44%），净利润率超8%。
• 面板业务2025年经营现金流超400亿元，瑞银估算自由现金流约277亿元。
• 2025年四季度面板收入约220亿元（环比-20%），主要因面板价格下跌及产能利用率下降；利润约19亿元（环比+7%），部分受益于收购深圳11代线少数股权。
• 半导体硅片业务收入57亿元（同比+22%），保持国内收入及出货量领先。
• 光伏及半导体硅片业务合计亏损82-96亿元，同比收窄2-16亿元；以中值计算，拖累归母净利润约27亿元。
• 瑞银维持买入评级，目标价5.60元，基于DCF估值（WACC=6.6%），对应2026年预期市净率1.8倍。
• 风险包括LCD面板产能过剩导致价格进一步下跌、手机等通信产品需求持续下滑、行业竞争加剧及劳动力成本上升；上行风险包括海外LCD面板厂减少大尺寸产能、客户渗透率超预期。

论述逻辑

TCL科技发布2025年业绩预告，归母净利润同比大幅增长，主要得益于面板业务利润强劲（收入超1000亿元，利润超80亿元）及光伏/半导体硅片业务亏损收窄。四季度面板收入环比下降但利润环比增长，反映收购产线少数股权的增厚效应。半导体硅片业务收入创新高但整体仍亏损。瑞银基于DCF模型给出目标价5.60元，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出LCD面板产能过剩、需求下滑及竞争加剧为下行风险，海外产能退出及客户渗透率提升为上行风险。

推荐标的

• TCL科技 (000100.SZ)：评级买入，12个月目标价5.60元（基于DCF，WACC=6.6%），当前价4.76元（2026年1月13日）。理由：2025年业绩预告基本符合预期，面板业务维持稳健利润及现金流。

关键图表

• Highlights (Rmbm)
• Profitability/valuation