齐鲁银行(601665)业绩增长稳步领跑、资产质量持续向好

摘要

申万宏源就齐鲁银行2026年中报发布点评并维持“买入”评级：1H26实现营收75.0亿元、同比增长10.6%，归母净利润31.7亿元、同比增长16.1%，业绩增速位居上市银行第二，好于其前瞻预期（14.3%），驱动ROE稳定于12%相对高位。 增长动力上以量补价特征突出——利息净收入同比增长15.0%、规模扩张贡献13.5pct完全对冲息差收窄的2.5pct负贡献，而营收边际降速主因2Q25投资非息占全年42%的高基数导致非息收入同比下降1.7%。 资产质量在“逾期60天以上贷款均纳入不良”的极严认定下持续向优：2Q26不良率环比降5bps至0.98%，测算1H26年化不良生成率仅0.25%，关注率0.79%，拨备覆盖率358.9%，且拨备反哺支撑业绩增速8.7pct。 信贷投放高景气，1H26新增贷款437亿已接近2025全年增量，对公新增500亿中租赁及商务服务业、基建类贡献近6成，胶东、鲁西南分别贡献总贷款增量14.3%、13.5%，县域新增约146亿占增量1/3。 息差方面，1H26净息差1.48%同比降5bps但环比1Q26持平，存款成本、负债成本较2H25均改善12bps，报告预计下半年存款成本或进一步下行支撑息差企稳。 中报另一关注点是2Q26同方全球人寿增持6082万股、金额约3.7亿元。 报告维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速14.6%、14.4%、14.1%，当前股价对应2026年0.77倍PB。

主要观点

• 中报业绩超预期，增速位居上市银行第二：1H26营收75.0亿元同比+10.6%（1Q26为+13.0%），归母净利润31.7亿元同比+16.1%（1Q26为+14.0%），好于申万宏源前瞻中的预期（14.3%），驱动ROE稳定于12%相对高位。

• 以量补价筑牢营收基本盘：1H26利息净收入同比增长15.0%（1Q26为+16.9%），贡献营收增速11pct，其中规模扩张支撑13.5pct、完全对冲息差同比收窄2.5pct的负贡献。

• 营收边际降速主因投资非息高基数而非基本面走弱：1H26非息收入同比下降1.7%，其中中收同比增长0.3%，投资相关非息同比下降3.3%、负贡献0.5pct，源于2Q25投资非息占全年42%的高基数。

• 拨备反哺力度提升：1H26拨备贡献业绩增速8.7pct（1Q26为6.9pct），干净资产质量赋予灵活的业绩反哺空间。

• 资产质量在极严认定标准下持续向优：逾期60天以上贷款均纳入不良的口径下，2Q26不良率季度环比降5bps至0.98%，测算1H26年化不良生成率仅0.25%，关注率环比降3bps至0.79%（较年初累计降7bps），拨备覆盖率358.9%保持近360%高位。

• 分行业看资产质量分化：受益制造业风险继续化解，2Q26对公不良率较年初下降14bps至0.63%；零售不良率较4Q25提升41bps至2.69%（行业共性扰动），但零售贷款占总贷款仅17.5%、占比有限。

• 信贷投放高景气、“做大山东”持续兑现：2Q26贷款同比增长14.9%（1Q26为15.9%），上半年新增437亿已接近2025全年增量；1H26对公贷款新增500亿，其中租赁及商务服务业、基建类贡献近6成，涉政类资产仍是基本盘；资本端2Q26核心一级资本充足率11.3%。

• 区域结构上“省内拓疆”稳步落地：1H26胶东、鲁西南分别贡献总贷款增量的14.3%、13.5%（“十四五”期间分别为12.3%、10.9%），济南基本盘稳固；同时继续做深县域，1H26县域新增约146亿、贡献贷款增量1/3。

• 存款基础稳步夯实支撑息差：2Q26存款同比增长13%（2020-2025年CAGR约15%），占总负债近7成；2Q26定期存款占比76%（2025年末为74.6%），活期占比较2025年末下降1.5pct至24%，报告预计下半年存款结构仍有优化空间、成本或进一步下行。

• 股东动向值得关注：优秀基本面加持下，2Q26同方全球人寿增持6082万股，以区间均价计算增持金额约3.7亿元。

• 维持“买入”评级：报告维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速14.6%、14.4%、14.1%，当前股价（6.59元）对应2026年0.77倍PB；估值比较表中齐鲁银行26E P/E为6.53x、P/B为0.77x、ROAE为12.2%，高于A股板块平均（P/E 6.56x、P/B 0.63x、ROAE 10.0%）的盈利能力。

论述逻辑

• 起点是中报事件超预期：1H26营收同比+10.6%、归母净利润同比+16.1%，均好于申万宏源此前前瞻（净利预期14.3%），且业绩增速位居上市银行第二，由此确立“业绩领跑”的基本判断。

• 对增长做归因拆解得出“以量补价”结论：利息净收入+15.0%贡献营收11pct，其中规模扩张贡献13.5pct完全对冲息差-2.5pct；营收边际降速被归因于2Q25投资非息占全年42%的高基数导致非息负增1.7%，而非基本面走弱，叠加拨备反哺8.7pct推动利润提速。

• “量”的高景气由资本与资产抓手支撑：核心一级资本充足率11.3%提供扩表空间，1H26对公新增500亿中租赁商务服务与基建贡献近6成、涉政类资产筑牢基本盘，叠加省内拓疆（胶东、鲁西南增量贡献14.3%、13.5%）与县域下沉（新增约146亿、占增量1/3），论证扩表领先可持续。

• “质”的维度用极严认定标准自证稳健：逾期60天以上均入不良的口径下，不良率0.98%、年化生成率0.25%、关注率0.79%持续下行，逾期率平稳于0.88%低位，配合358.9%的第一梯队拨备，形成“资产质量向优+灵活反哺业绩”的双重支撑。

• 最终落到投资结论：中期资本无约束、投放有抓手，直接受益“经济大省挑大梁”定调下的山东发展机遇，预计扩表保持领先、信用成本有改善潜力，驱动ROE趋势好于同业，对应2026年0.77倍PB维持“买入”。

关键展望

• 盈利预测：预计2026-28年归母净利润增速分别为14.6%、14.4%、14.1%，预测ROE自2026年12.23%升至2028年13.87%，不良率降至0.98%、拨备覆盖率升至381.39%。

• 息差展望：报告预计下半年存款结构仍有优化空间、存款成本或也将进一步下行，有力支撑息差企稳；同时提示信贷资源由传统政信转向省属国企可能对资产定价形成边际扰动，但存款成本改善将有效对冲。

• 业务方向展望：除政信类业务这一长板外，省属国企也将是齐鲁银行重要渗透方向。

• 评级时间窗口：买入评级指报告日后6个月内相对市场基准（A股为沪深300指数）强于市场表现20%以上。

• 风险提示：平台风险超预期暴露；经济复苏低于预期、息差持续承压；实体需求长期不振。

推荐标的

• 齐鲁银行（601665.SH）：买入（维持）。理由：中报业绩领跑、资产质量稳步向优；中期资本无约束、投放有抓手，直接受益“经济大省挑大梁”定调下山东发展机遇，预计扩表保持领先、信用成本有改善潜力，ROE趋势有望好于同业；当前股价6.59元对应2026年0.77倍PB（预测2026E市盈率6.53倍、市净率0.77倍）。

• 报告另在估值比较表中列示32家A股上市银行（建设银行、招商银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、常熟银行等）作为估值参照（齐鲁银行26E P/E 6.53x、P/B 0.77x，A股板块平均P/E 6.56x、P/B 0.63x），但未对这些比较标的给出评级。

关键图表

图表 1

图表 2

图表 3

图表 4