高盛：亚太周度启动：MXAPJ上涨2%（1月累计+8%），韩国领涨（+6%）受强劲半导体盈利推动；特朗普总统提名Kevin Warsh为下任美联储主席；我们下调印尼至低配，上调马来西亚至中配

原标题：Goldman Sachs ASIA~PACIFIC WEEKLY KICKSTART：MXAPJ rose 2% （+8% in Jan）， led by Korea （+6%） on strong semis earnings； President Trump nominated Kevin Warsh as the next Fed Chair； we lower Indonesia to UW and raise Malaysia to MW

摘要

高盛亚太周度报告显示，MSCI亚太（除日本）指数（MXAPJ）在1月上涨8%，其中韩国（+6%）受强劲半导体盈利推动领涨。美联储维持利率在3.5-3.75%，预计6月降息25bp；特朗普提名Kevin Warsh为下任美联储主席。高盛将印尼从标配下调至低配（UW），预计MSCI自由流通量调整将导致22亿美元被动资金流出，极端情况下（降级至前沿市场）可达78亿美元；同时将马来西亚从中性上调至中配（MW），因其宏观背景、主题契合度及投资者持仓更具支撑。中国12月工业利润激增，香港Q4 GDP超预期，台湾Q4 GDP增速为2010年以来最强。全球宏观会议调查显示，多数投资者预期亚太（除日本）将引领2026年全球股市，科技板块表现最佳，美联储降息25-50bp。1月MXAPJ盈利季：159家公司（占33%市值）已公布，Q4盈利同比+49%，环比+9%，2025年实际盈利达全年预期的102%。

主要观点

• MXAPJ在1月上涨8%，自2025年4月低点已反弹52%，韩国、台湾及科技硬件与半导体板块领涨。
• 韩国（+6%）受强劲半导体盈利推动，香港（+4%）和泰国（+1%）跑赢，印尼（-4%）、新加坡和中国A股（各-1%）跑输。
• 保险与多元化金融、资本品和能源板块领涨，软件、汽车和电信服务板块滞后。
• 新兴亚洲（EM Asia）上周外资流出10亿美元，主要由韩国（-11亿美元）和东盟（-6亿美元）驱动。
• 美联储FOMC维持利率在3.5-3.75%，注意到增长更强劲和劳动力市场“一些稳定迹象”；高盛经济学家预计6月降息25bp。
• 特朗普总统提名Kevin Warsh为下任美联储主席。
• 中国12月工业利润激增，但PBOC调查显示贷款需求疲软，消费意愿和就业情绪略有改善。
• 香港Q4 GDP超预期，台湾Q4 GDP加速至2010年以来最强。
• 新加坡MAS维持政策不变。
• 高盛将印尼从标配下调至低配：MSCI最新自由流通量评估预计导致22亿美元被动资金流出，若完全降级至前沿市场，极端情况下可达78亿美元；若FTSE也重新评估，可能额外触发56亿美元流出。
• 印尼1月28日股市暴跌7-8%，外资流出约4亿美元，因MSCI宣布自由流通量咨询结果及可能重新评估EM地位。
• 高盛将马来西亚从中性上调至中配：宏观背景更稳健，AI主题在东盟市场中的暴露度，以及投资者持仓较轻。
• 马来西亚数据中心投资在2025年翻倍至35亿美元，贡献约0.5个百分点的GDP增长。
• 全球宏观会议调查：多数投资者预期亚太（除日本）将引领2026年全球股市，其次是美国和其他新兴市场；在新兴市场中，中国、韩国和台湾预计回报最强；科技板块被视为表现最佳，其次是能源；多数预期美联储降息25-50bp。
• 1月MXAPJ盈利季：159家公司（占33%市值）已公布，Q4盈利同比+49%，环比+9%，2025年实际盈利达全年预期的102%。
• 盈利惊喜率略低于历史季节性：34%超预期，42%不及预期，中位数惊喜为-2.5%。
• 台湾和中国超预期公司最多，泰国和韩国最少；能源、金融和信息技术板块超预期最多，消费必需品、通信服务和材料板块不及预期最多。

论述逻辑

报告从市场表现切入，指出MXAPJ在1月上涨8%，韩国受半导体盈利驱动领涨。随后聚焦美联储政策（维持利率，预计6月降息）和特朗普提名Warsh为下任主席，作为宏观背景。核心动作是下调印尼至低配，基于MSCI自由流通量调整将导致大规模被动资金流出（22亿美元，极端78亿美元），且主动基金当前超配印尼，可能加剧抛售；同时上调马来西亚至中配，因其宏观背景、AI主题（数据中心投资翻倍至35亿美元）和投资者持仓较轻。报告还通过全球宏观会议调查展示投资者对2026年区域和板块偏好，以及盈利季数据（Q4盈利同比+49%，102%达成率）支撑基本面。最后通过指数再平衡日历提示未来资金流事件。

关键展望

• 报告明确提及：MSCI将于2月10日宣布指数再平衡结果，2月27日生效；FTSE和S&P/ASX审核结果将在3月第一周公布，这些事件通常驱动大规模资金流。
• 印尼：若FTSE也重新评估自由流通量方法和EM分类，可能额外触发56亿美元资金流出。
• 美联储：高盛经济学家预计6月降息25bp，但调查显示多数投资者预期降息25-50bp。
• 盈利季：截至报告日，159家公司已公布，后续更多公司将发布业绩。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但提供了覆盖市场的指数目标价：

• 印度NIFTY：当前25,321，12个月目标29,300，总回报16%
• 中国MXCN：当前87，12个月目标100，总回报15%
• 中国A股SHSZ300：当前4,706，12个月目标5,200，总回报13%
• 韩国KOSPI：当前5,224，12个月目标5,700，总回报11%
• 马来西亚FBMKLCI：当前1,741，12个月目标1,880，总回报12%
• 台湾TWSE：当前32,064，12个月目标34,600，总回报10%
• 新加坡FSSTI：当前4,908，12个月目标5,000，总回报6%
• 菲律宾PCOMP：当前6,329，12个月目标6,500，总回报6%
• 香港MXHK：当前16,534，12个月目标16,400，总回报-1%
• 澳大利亚AS51：当前8,869，12个月目标8,900，总回报4%
• 泰国SET：当前1,326，12个月目标1,300，总回报-2%
• 印尼JCI：当前8,330，12个月目标7,700，总回报-8%
• MXAPJ：当前780，12个月目标855，总回报12%
• MXASJ：当前未给出具体水平，12个月目标未明确

关键图表

Exhibit 1: Estimated Impact of MSCI’s Proposal to Adjust Indonesia FIF Calculations

Exhibit 2: Indonesia equities slumped 7-8% on Jan 28, with close to US$400mn in foreign outflows following the MSCI announcement

Exhibit 3: In contrast to the challenging outlook for Indonesia’s equity market, the investment backdrop for Malaysia appears firmer

Exhibit 4: AEJ and EM active funds are currently OW Indonesia, heightening the risk that active managers may trim positions in tandem with passive outflows, while exposure to Malaysia remains light

Exhibit 5: Data center investment doubled in 2025 in Malaysia to US$3.5bn (contributing nearly 0.5pp to GDP growth)

Exhibit 6: Upcoming Index Rebalancing Events for Major Asia/Global indexes

Exhibit 7: Which region will perform best in 2026 (in local currency terms)?

Exhibit 8: Which EM equity market will have the best price returns in 2026 (in local currency terms)?

Exhibit 9: Which sector will perform best in 2026?

Exhibit 10: How much will the Fed cut in 2026?

Exhibit 11: MXAPJ raised 8% in January, and rallied 52% from April lows last year

Exhibit 12: Korea and Taiwan led gains further, driven by Earnings upgrades, while India and Indonesia fell ytd

Exhibit 13: Within MXAPJ sectors, Tech Hardware & Semis, Materials and Industrial, while Teleco, Software and Cons Stap lagged

Exhibit 14: Cyclicals and Growth outperformed Defensive and Value/Dividend

Exhibit 15: Summary of 4Q/12M25 earnings results: Net profit growth (yoy and sequential) and CY25 actual as % of full-year estimates

Exhibit 16: 4Q25 earnings surprises (vs. consensus) have been slightly below historical seasonality, with 34% beats vs. 42% misses and a median surprise of -2.5%

Exhibit 17: Taiwan and China have seen the most companies beating consensus Q4 expectations, while Thailand and Korea have the least; within sectors, Energy, Financials and Info Tech have the most beats, while Cons Stap, Comm Serv and Materials have the most misses