高盛 中国软件：AI代理与AI原生工具扩张驱动增长；美图因估值合理下调至中性

摘要

2026年7月中国软件行业营收同比增长6.7%，较6月的6.4%略有回升，但仍低于2025年7月的14.0%。 IT支出持续疲软，资源向AI计算能力、基础模型及定制化项目倾斜，供应商正优先开发AI代理和AI原生工具以提升付费用户转化。 高盛回顾了软件公司2026年上半年业绩，显示行业增长正逐步复苏，平均营收增长达14%。 鉴于美图估值已趋于合理，且面临行业竞争加剧及AI变现周期较长的挑战，高盛将其评级从“买入”下调至“中性”，目标价下调至5.1港元。

主要观点

• 中国软件行业7月营收同比增长6.7%，较6月有所改善，但仍低于去年同期水平。

• 行业IT支出趋于谨慎，资金更多流向AI计算能力和定制化AI项目。

• 软件公司上半年业绩呈现复苏态势，平均营收增长为14%。

• 商汤科技上半年营收同比增长23%，生成式AI贡献度提升。

• 金蝶国际上半年营收同比增长14%，净利润转正。

• 用友网络2026年二季度营收同比增长3%，净亏损收窄。

• 美图公司因估值合理及AI变现周期长，评级下调至中性。

论述逻辑

• 行业IT支出疲软 -> 厂商转向AI代理/原生工具以驱动付费 -> 业绩逐步复苏 -> 美图因竞争加剧及变现周期长，估值溢价消失 -> 下调评级至中性。

关键展望

• 美图若能通过海外渗透、推出吸引人的AI影像功能或拓展新类别，实现付费率加速提升，评级可能转为正面。

• 用友网络预计增强后的平台将逐步驱动大型客户支出，改善盈利能力。

推荐标的

• 美图 (1357.HK)：评级下调至中性，目标价由10.8港元下调至5.1港元。

• 用友网络 (600588.SS)：维持卖出评级，目标价由8.58元下调至8.00元。

关键图表

图1. 中国软件2026年二季度/上半年业绩概览

图2. 7月软件行业增长依然疲弱

图3. 用友2026年二季度业绩概览

图4. 盈利预测调整

图5. 用友DCF估值

图6. 盈利预测调整

图7. 高盛预测与市场一致预期对比

图8. 美图DCF估值

图9. 美图未来12个月市盈率

图10. 美图损益表摘要