高盛 中国基础材料监测26年8月：在需求疲软的情况下，保供价格受到支撑

摘要

高盛8月中国基础材料监测的核心矛盾是：终端订单仅温和改善，但供给约束托底价格。 渠道调研显示，截至8月中旬下游订单环比改善，42%/35%的受访者认为各自板块与大宗商品订单环比向好，主要由汽车季节性回升带动；建筑需求进一步走弱，新基建项目启动与搭建缺位，在新五年规划开局背景下显得异常安静。 出口订单中，半加工铝与纸包装等制成品偏弱，而机械、储能与电力相关环节仍有韧性。 供给端，煤炭安监、废铜紧张导致冶炼厂检修回归延迟、2Q26及7月年化铝净出口高出2.8 mnt，以及CBAM对钢材出口影响仍待观察，共同支撑商品报价。 高频数据显示8月上半月铜需求同比低1.4%、环比低1.7%，而铜价仍创新高，下游接受度升至Rmb100k/t，高于一年前的Rmb70-80k/t。 盈利与定价方面，铝、铜、煤改善，钢铁与水泥走弱，锂稳定；铜TCRC为US$-175/t，国内精炼铜现货 premium 转负至Rmb-130/t。 煤炭QHD5500现货过去一个月上涨5%至Rmb860/t，报告反馈2026E煤价中点或约Rmb900/t。 覆盖标的中，锂与材料公司以Sell为主，青海盐湖、紫金矿业A/H等获Buy。

主要观点

• 8月中旬渠道调研显示下游订单环比改善，但改善幅度接近季节性：42%/35%受访者表示下游行业与大宗商品订单在8月环比改善；汽车是主要拉动，建筑需求继续走弱且新基建项目启动缺失。

• 出口结构分化：半加工铝与纸包装订单反映的制成品出口订单走弱，而机械、ESS与电力相关板块保持强势。

• 供给约束是报告判断价格受支撑的核心：煤炭安监、废铜紧张使铜冶炼厂检修回归延迟、2Q26及7月年化铝净出口增加2.8 mnt，CBAM对钢材出口影响仍待验证。

• 制成品库存环比回落，但电池、机械与部分金属加工品库存仍高；报告同时给出铝、铜、煤盈利改善，钢铁与水泥走弱，锂稳定的判断。

• 传统制造需求冷热不均：白电6M26产量同比+0.7%但6月同比-2.3%；空调6M26同比-0.6%、6月同比-3.3%；汽车7M26同比-3.4%、7月同比-0.1%；机床6M26同比+7.3%、6月同比+15.8%。

• 铜链条呈现“需求弱、价格高”：主要加工商订单环比走弱且差于正常季节性；8月终端铜需求同比低1.4%、环比低1.7%；但铜价创新高，下游接受度因渐进式上涨和接受价位抬升至Rmb100k/t而好于以往。

• 铜供给与加工费仍紧：截至8月14日中国铜库存环比降21kt，低于过去季节性51kt降幅；废铜供应偏紧，7月废铜入炉比例降至15%，低于6月的18%；国内精炼铜现货premium转负至Rmb-130/t，TCRC为US$-175/t且环比再降US$43/t。

• 钢铁原料端，报告强调铁矿 deeper discount expectation：港口铁矿日疏港3.08 mnt/day，8月14日当周生铁日产2.4 mnt/day、同比低1.0%、环比高0.4%；钢厂反馈铁矿过剩、焦炭与焦煤供应偏紧，贸易商对IO价格预期为US$90-110/t，并提到CMRG影响下IO采购折扣可能扩大。

• 煤炭供给仍受安监压制：主要电厂库存约20-25天且库存天数环比走低；生产商反馈严格监管下不愿冒险追赶产量；7月煤炭进口同比+20%或环比持平，生产商判断全年进口可能同比持平。

• 煤价近月由电厂补库推动：国内QHD5500热煤现货过去一个月上涨5%至Rmb860/t，合同煤价下降Rmb2/t至Rmb701/t；生产商反馈2026E煤价中点可能在Rmb900/t附近，非电下游水泥与纸企煤价Rmb680-1000/t、环比涨Rmb25-50/t。

• 价格预测表显示报告将全球与中国基准商品预测放在同一deck中，并注明现货价格更新至2026年8月15日；文本中清晰列示的预测包括铜LME 2026E 6.05、2027E 6.26、2028E 4.54 US$/lb，碳酸锂中国现货2026E 15,684、2027E 10,124、2028E 16,000 US$，QHD5500现货2026E 852、2027E 860、2028E 750 Rmb/t。

论述逻辑

• 调研起点：8月中旬渠道订单环比改善但接近季节性→需求内部结构分化，汽车/机械/ESS/电力有支撑，建筑、出口制成品与部分铝加工偏弱→高频数据确认铜、建筑钢材与钢铁链需求压力，而汽车、机床给出局部韧性→需求侧并不足以解释价格强势，因此转向供给端解释：煤安监限制产量、废铜紧张推迟冶炼检修回归、铝净出口年化高2.8 mnt、CBAM影响待验证→库存信号配合：铜库存降幅低于季节性、电厂煤库存天数下降、成品库存环比缓解但电池/机械仍高→盈利与价格验证：铝/铜/煤改善，钢/水泥走弱，锂稳定；铜TCRC与现货premium为负、煤价由补库推升→结论落到投资含义：基础材料价格由供给纪律与库存周期支撑，覆盖公司评级按子行业景气与估值方法区分，锂链多为Sell，资源成长与盐湖/铜金标的为Buy。

关键展望

• 未来验证点集中在供给纪律能否延续：报告明确提示煤炭安监措施仍将在未来数月压制行业供应，且大煤企在严格监管下不愿通过超产追回欠量。

• 铜的关键跟踪点是废铜供应、冶炼检修回归与TCRC：若废铜继续紧张、库存补充缓慢，加工费负值与现货负premium可能延续；报告已见TCRC US$-175/t、硫酸调整后US$-0.07/lb。

• 钢链风险偏下行但原料折扣预期增强：钢厂反馈IO过剩，贸易商预期US$90-110/t，并提示CMRG增强背景下IO采购折扣可能扩大；铁矿港口疏港与生铁日产是高频验证指标。

• 政策与贸易变量需继续观察：CBAM对钢材出口影响“remains to be seen”；煤价方面，报告给出2026E中点约Rmb900/t的反馈判断，同时非电煤价已环比上行Rmb25-50/t。

推荐标的

• 锂及相关材料覆盖标的以Sell为主：Ganfeng-H/赣锋H 1772.HK Sell目标价60.00港元、现价37.38；Ganfeng-A 002460.SZ Sell目标价53.00元、现价51.27；Tianqi-H 9696.HK Sell目标价48.00港元、现价33.74；Tianqi-A 002466.SZ Sell目标价42.00元、现价46.03；Sichuan Yahua 002497.SZ Sell目标21.50元、现价18.60；Yongxing 002756.SZ Sell目标52.00元、现价46.20；Zhejiang Huayou 603799.SS Sell目标51.00元、现价39.35；海外Pilbara Minerals PLS.AX Sell目标4.40澳元、现价4.83。

• 锂链中少数正向标的：Qinghai Salt Lake 000792.SZ Buy目标价45.00元、现价27.93；Zijin Mining-H 2899.HK Buy目标51.00港元、现价36.76；Zijin Mining-A 601899.SS Buy目标49.00元、现价34.25；GEM 002340.SZ Neutral目标8.00元、现价6.46；SQM Neutral目标82.00美元、现价78.45；Mineral Resources MIN.AX Neutral目标60.00澳元、现价65.52；Core Lithium CXO.AX Neutral目标0.25澳元、现价0.38；IGO Neutral目标8.20澳元、现价8.04；Liontown Neutral目标1.55澳元、现价1.21。

• 其他覆盖与评级：Zhaojin 1818.HK Buy目标42.00；Chinacoal-H 1898.HK Buy目标18.00；BBMG-H 2009.HK Neutral目标0.70；Chalco-H 2600.HK Sell目标7.50；NDPaper 2689.HK Sell目标4.30；NBM 3323.HK Buy目标6.00；CMOC-H 603993.HK Buy目标25.00；CR Cement 1313.HK Neutral目标1.30；评级方法多为2026E/2027E P/B对ROE历史相关并折回，GEM采用SOTP。

• 报告未在本期监测正文中给出新增行业级统一评级动作；可确认的是覆盖公司以Buy/Neutral/Sell分层，风险表述围绕商品价格、项目执行、矿石品位、海外汇率/国别、安监与需求不及预期。

关键图表

图1. 渠道调研：基础材料订单簿趋势

图2. 2026年前7个月月度住宅销售面积同比下降12.7%，其中2026年7月同比下降15.1%

图3. 中国储能新招标、装机量及出货量

图4. 上期所铝价格及成本（氧化铝和预焙阳极）

图5. 中国市场月度锂供需平衡

图6. 中国冶金煤库存

图7. 各地区水泥价差变化（当前同比及环比）

图8. 估值方法及评级与目标价的主要风险（续）