瑞银 韦尔股份（603501）A股会议纪要：新兴应用将贡献进一步增长

摘要

瑞银于2026年9月3日发布与韦尔股份在UBS中国2026 A股会议的交流纪要，维持12个月买入评级与116.50元目标价，估值基于28倍2027-28E平均市盈率（对应1.1倍PEG）。 公司1H26汽车/智能手机收入因需求疲软分别下滑1%/20%，但业务组合更趋有利，新兴市场与医疗业务有望支撑更盈利的组合。 CIS应用中专业相机、机器人及机器视觉收入分别同比增长53%/70%。 模拟业务方面，汽车模拟收入1H增长约60-70%，管理层预计随ADAS/AD渗透加速（尤其处于更早期阶段的海外市场）将进一步增长，公司目标单车模拟产品ASP达100美元，瑞银认为这将带来正面的盈利可见性与毛利率扩张。 新兴应用成为进一步增长来源：光模块模拟产品已占1H26模拟收入9%，800G产品单模块价值量约8-10美元、1.6T可达16-20美元以上；机器视觉高端检测ASP达50-80美元（此前5MP产品仅5-8美元）；未来高规格专业相机单机价值量有望达200-300美元。 管理层预计2H26智能手机需求大致持平，低端量价继续承压。 瑞银预测2026E/2027E/2028E收入分别为297.44亿/352.07亿/416.49亿元，净利润32.86亿/45.83亿/58.83亿元，现价80.61元对应P/E为30.3倍/22.1倍/17.2倍。

主要观点

• 会议背景：瑞银在UBS中国2026 A股会议与韦尔股份交流，投资者最关注汽车与智能手机等CIS下游终端需求，以及公司在新兴应用上的增长动能与战略动向

• 1H26汽车/智能手机收入因需求疲软分别同比下滑1%/20%，但公司强调同期业务组合更趋有利

• CIS新兴应用高增长：1H26专业相机收入同比+53%，机器人及机器视觉同比+70%

• 汽车模拟1H收入增长约60-70%；管理层预计ADAS/AD采用加速（尤其海外更早期市场）带动进一步增长，公司目标单车模拟ASP达100美元，瑞银认为渗透率提升与产品覆盖拓宽将提供正面盈利可见性与毛利率扩张

• 智能手机：管理层预计2H需求大致持平，低端产品量价承压

• 光模块模拟：1H26已占模拟收入9%；800G产品单模块价值量约8-10美元，1.6T可达16-20美元以上（主要靠更高元件数量）

• 机器视觉：1H26收入同比+70%、高于管理层预期；高端检测应用ASP达50-80美元，而此前5MP产品仅5-8美元

• 专业相机：1H26收入同比+53%；管理层预计ASP上升，未来高规格专业相机单机价值量有望达200-300美元

• 其他AI相关应用包括LCOS、Micro LED、CPO的PD阵列等，与管理层列举的几项新兴应用共同贡献进一步增长

• 报告副标题论点：新兴市场与医疗业务将支撑更盈利的业务组合

• 估值：买入评级、目标价116.50元，基于28x 2027-28E平均PE、对应1.1x PEG；现价80.61元（2026年9月2日），52周区间151.17-80.61元，总市值US$15.1b，对应2026E/2027E/2028E市盈率30.3x/22.1x/17.2x

• 财务预测：瑞银预计2026E/2027E/2028E收入297.44亿/352.07亿/416.49亿元，净利润32.86亿/45.83亿/58.83亿元（2025年为40.45亿元），EPS 2.66/3.64/4.68元；瑞银2026E EPS低于其列示的市场预期3.17元

论述逻辑

• 起点：UBS中国2026 A股会议交流 → 投资者最关心汽车与智能手机等CIS下游终端需求，以及公司在新兴应用上的增长动能与战略动向

• 传统下游疲软但结构改善：1H26汽车/智能手机收入-1%/-20%，公司强调同期业务组合更有利，新兴市场与医疗支撑更盈利组合

• 新兴业务已验证放量：专业相机+53%、机器人及机器视觉+70%（超管理层预期）、汽车模拟+60-70%

• 成长逻辑延伸：ADAS/AD渗透加速（海外较国内更早期）+单车模拟ASP目标100美元 → 正面盈利可见性与毛利率扩张；叠加光模块模拟（800G约US$8-10、1.6T可达US$16-20+）、机器视觉高端检测ASP 50-80美元、专业相机ASP迈向200-300美元及LCOS/Micro LED/CPO PD阵列等AI应用 → 新兴应用贡献进一步增长

• 落到估值结论：基于28x 2027-28E平均PE（1.1x PEG）给出116.50元目标价，维持买入评级

关键展望

• 2H26智能手机需求预计大致持平，低端产品量价继续承压

• 汽车模拟收入预计随ADAS/AD采用加速而进一步增长，海外市场渗透较国内更早期

• 1.6T光模块模拟产品单模块价值量可达16-20美元以上（主要通过更高元件数量），800G产品约8-10美元

• 未来高规格专业相机单机价值量有望达200-300美元，管理层预计ASP持续上升；机器视觉高端检测ASP为50-80美元

• 12个月评级为买入、目标价116.50元，估值基于28x 2027-28E平均PE、对应1.1x PEG

• 瑞银预测2027E/2028E EPS为3.64/4.68元，现价对应P/E 22.1x/17.2x；2026E EPS 2.66元、P/E 30.3x

推荐标的

• 韦尔股份（Omnivision，603501.SS）：买入评级，12个月目标价116.50元；理由为新兴应用（光模块模拟、机器视觉、专业相机及LCOS/Micro LED/CPO PD阵列等AI相关应用）贡献进一步增长，新兴市场与医疗支撑更盈利组合，汽车模拟受益ADAS/AD渗透加速；估值基于28x 2027-28E平均PE（1.1x PEG）