摩根大通 微创医疗机器人（2252.HK）图迈获300+订单：有望达成我们高于市场的FY26销售预测；运营杠杆、远程手术及AI带来进一步上行空间

原标题：J.P. Morgan MicroPort MedBot（2252.HK）Toumai Reaches 300+ Orders: Well on Track to Our Above~Street FY26 Sales Estimate; Further Upside from Operating Leverage, Telesurgery and AI

摘要

摩根大通报告指出，微创医疗机器人（2252.HK）的核心产品图迈（Toumai）已获得超过300台订单，进展符合其高于市场共识的FY26销售预测。报告维持增持评级，认为运营杠杆、远程手术及AI功能将带来进一步上行空间。公司预计FY26图迈销量可达约100台，对应收入约5亿元人民币，高于市场预期的80台。此外，远程手术和AI辅助功能有望提升产品竞争力和渗透率。

主要观点

• 图迈订单突破300台，验证了公司商业化能力，为FY26销售目标奠定基础。
• 摩根大通预测FY26图迈销量约100台，高于市场共识的80台，对应收入约5亿元。
• 运营杠杆效应将随着销量提升逐步显现，毛利率有望改善。
• 远程手术功能已获监管批准，可拓展基层医院市场。
• AI辅助手术系统处于研发阶段，预计未来2-3年商业化。
• 公司现金流状况改善，FY25末现金及等价物约15亿元。
• 竞争格局方面，图迈在国产腔镜手术机器人中市占率领先。
• 政策支持国产替代，招标流程加速有利于公司。
• 海外市场拓展取得初步进展，东南亚订单开始交付。
• 风险包括手术机器人渗透率提升不及预期、竞争加剧。

论述逻辑

报告从图迈订单超300台这一关键数据出发，认为这验证了公司商业化能力，进而支撑其高于市场的FY26销量预测（100台 vs 市场80台）。随着销量增长，固定成本摊薄带来运营杠杆，毛利率提升。远程手术和AI功能作为差异化优势，可进一步扩大市场空间。政策支持和海外拓展提供额外增长动力。

关键展望

• FY26图迈销量预计约100台，收入约5亿元。
• 远程手术功能有望在FY27贡献增量收入。
• AI辅助系统预计2-3年内商业化。
• 海外市场（东南亚）订单交付将在FY26逐步确认。
• 风险：手术机器人渗透率不及预期、竞争加剧、政策变化。

推荐标的

• 微创医疗机器人（2252.HK）：增持评级，目标价未明确给出。理由：图迈订单强劲，FY26销售有望超预期，运营杠杆及新功能提供上行空间。

关键图表

图1. 图迈订单增长路径

图2. DCF估值