杨占魁 张煜暄 公司研究 公司深度 弘信电子（300657）：深度报告：深化“Token工厂”战略，打造推理交付新范式

摘要

弘信电子是国内领先的柔性电子制造企业，已形成“FPC基本盘+高景气算力”双轮驱动格局。 公司于2026年5月在无锡落地Token工厂，首批计划部署4台华为昇腾384卡超节点服务器，以“五层协同”体系打造Token规模化生产。 算力业务在2025年实现营收27.88亿元，同比增长40.25%，已成为第二增长曲线；FPC业务实现营收38.9亿元，同比增长25.48%，并在连续亏损四个年度后首次实现年度全面扭亏为盈。 公司前瞻布局物理AI与具身智能，不仅成立机器人公司并战略投资200亿估值通用机器人标的，还成功为小米铁蛋机器人提供全套电路板解决方案。 分析师预计公司2026E-2028E归母净利润分别为3.77亿元、6.25亿元和8.85亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 布局Token工厂，首批部署华为昇腾384卡超节点服务器，以“五层协同”打造Token规模化生产体系。

• 能源层与算力层协同：通过算电协同机制压降能源成本，国内算力洼地依托绿电直供可将度电成本压低至0.25-0.4元。

• 算力业务成为第二增长曲线，高毛利的算力资源服务收入大增。

• 持续布局多元异构绿色算力产业，燧弘庆阳绿色智能数字基础设施项目总投资预计128亿元。

• 探索物理AI与具身智能领域，成立AI机器人公司并战略投资200亿估值通用机器人标的。

• FPC业务实现逆势增长，毛利率显著提升，业务整体实现扭亏为盈。

• 全球Token消耗量迎来爆发式增长，算力供需紧张格局持续加剧。

• 预计公司2026E-2028E业绩进入加速兑现期，首次覆盖给予“买入”评级。

论述逻辑

• Agentic AI渗透率提升带动Token消耗量指数级跃迁，直接转化为AI算力的刚性增量需求。

• 芯片管制与产能瓶颈导致高端算力供给承压，云厂商集体提价验证算力紧缺逻辑，进而催生Token工厂商业机会。

• 公司通过“能源-芯片-算力-模型-应用”五层协同体系，将算力转化为可规模化交付的Token产能，实现商业模式跃升。

• 在FPC业务端，AI终端设备创新催生大规模换机与单机价值量提升，叠加上游行业出清，公司作为龙头实现逆势增长与扭亏为盈。

关键展望

• 公司战略重心将逐步向“技术服务+Token运营+生态服务”的轻资产运营模式跃升。

• FPC业务将全面拥抱物理AI时代，计划积极拓展海外高端市场并重点布局电子皮肤、灵巧手传感器等核心部件。

• 战略投资的武汉敏芯未来城研发生产基地计划2027年7月竣工，同年10月投产，预计建成后年产值达60亿元。

• 风险提示：算力行业政策变动风险、项目建设进度与规模不及预期风险、算力业务订单不足风险等。

推荐标的

• 弘信电子（300657）：首次覆盖予以“买入”评级，核心成长逻辑清晰，业绩有望加速兑现。

关键图表

图1. 图表