国泰海通 国泰海通研究所 宏观经济 中国经济 每日报告精选（2026 08 210900——2026 08 241500）

摘要

本期为国泰海通研究所2026年8月21日至24日每日报告精选，汇编宏观、策略、金融工程及逾20个行业与公司报告的核心观点。 宏观方面，三季度财政政策或从“相对克制”转向“追赶提速”，专项债和超长期特别国债下半年待发规模超2万亿元，新型政策性金融工具资金规模增至8000亿元。 产业层面，2026年上半年全球人形机器人出货量1.91万台、同比增长272%，中国厂商占97%以上；光互联行业2026年迎来重要拐点，CPO、NPO进入商业化落地周期；全球半导体洁净室市场2026年约345亿美元、2026-2030年CAGR+15.3%。 政策方面，保险资产负债管理办法与非车综合治理方案相继落地，利好头部险企盈利稳定性与承保盈利改善。 公司层面，网易维持“增持”、目标价241港元，翱捷科技首次覆盖“增持”、目标价175.72元，中国联通维持“增持”但下调目标价至5.11元。

主要观点

• 财政节奏：三季度财政政策或从“相对克制”转向“追赶提速”，专项债和超长期特别国债下半年待发规模超2万亿元，新型政策性金融工具资金规模增至8000亿元，加快投向民间投资及新兴基建领域。

• 市场定价状态：本期市场成交热度下降、赚钱效应边际小幅下降，全A日均成交降至2.3万亿，个股上涨比例下降至32.1%，全A个股周度收益中位数-1.5%。

• A股资金面：外资小幅流入1.8亿美元（截至8/19），ETF由流出转为净流入89.5亿元，融资净卖出额上升至83.6亿元；南下资金流出大幅上升，全球外资边际流入美国市场。

• 行业资金配置：外资净流入电子（+80.2百万美元）、电力设备（+18.7百万美元）居前；ETF资金电子（+162.1亿元）、计算机（+14.9亿元）净流入居前，非银金融（-20.6亿元）、医药生物（-18.8亿元）净流出。

• 通信设备及服务：光互联是AI算力基础设施中增长弹性最突出的核心赛道，2026年成为行业重要拐点，以CPO、NPO为核心的纵向集成光互联技术正式进入商业化落地周期，建议挖掘高壁垒细分赛道与行业龙头。

• 商业银行中报：已披露8家银行营收、归母净利润均同比正增，优质城商行韧性突出；宁波银行营收、净利润同比+11.5%、+12.1%表现最佳，城商行资产增速区间11%–18%、贷款增速13%–17%，息差走势趋稳。

• 有色金属与航空：贵金属价格突破，看好金铜铝板块估值中枢上行；铀价有望继续上行，推荐中国铀业；供需错配支撑钽价，推荐东方钽业；航空方面8月中上旬暑运迎来客流最高峰，维持增持航空。

• 机器人与AI硬件：2026年上半年全球人形机器人出货量达1.91万台、同比增长272%，中国厂商占据97%以上出货量；雷鸟发布34克iO AI眼镜，支持两天续航、全天候记忆，官方定价2499元；2026世界机器人大会8月19日开幕，集结300余家企业、超2000件展品。

• 保险双新规：8月21日金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》，于2027年1月1日实施、不达标险企设三年过渡期，利率风险对冲率替换久期缺口指标；非车综合治理方案落地，26年1-7月非车险业务总体扭亏为盈，均利好头部险企。

• 公用事业：7月充换电/互联网数据服务用电量分别为164/99亿度，同比+50%/+40%；吉林目标2026年底柔性可调算力中心综合用电成本降至0.5元/度左右、2027年底力争0.4元/度左右；全国碳市场8月盘中碳价重回100元/吨。

论述逻辑

• 财政链条：土地市场调整→房企拿地意愿低迷、三四线城市流拍率高企→土地出让收入深度下滑→基金支出降幅较大→新增专项债8月明显放量、下半年专项债与超长期特别国债待发超2万亿元→三季度财政从“相对克制”转向“追赶提速”→四季度视内需修复情况保留增量政策相机抉择空间。

• 通信链条：AI算力集群扩张→横向扩容维持高增，上游厂商集中扩产、头部企业锁定长期大额订单验证中长期需求确定性→CPO、NPO纵向集成技术进入商业化落地周期→2026年存量产品放量与前沿新品量产双线驱动、成为行业重要拐点→建议挖掘高壁垒细分赛道与行业龙头投资机会。

• 保险链条：低利率环境叠加新会计准则放大利率波动影响→金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》→利率风险对冲率替换久期缺口指标等监管指标优化→引导资负均衡发展、头部险企更受益→盈利稳定性提升支撑估值修复→维持“增持”评级。

关键展望

• 四季度保留增量政策相机抉择空间，若内需修复不及预期，财政金融协同新举措有望适时推出，助推投资边际改善；土地市场根本性企稳仍需时日。

• 人形机器人：据摩根大通预测，全球出货量将从2025年的1.8万台增至2030年的175万台，中国预计贡献全球一半以上的需求。

• 保险：预计头部险企凭借数据、定价以及渠道优势，在合规经营导向下有望进一步推动承保盈利改善；《资产负债管理办法》拟实施日期为2027年1月1日，不达标险企允许设置三年过渡期。

• 汽车RoboX：预计Robotaxi国内市场规模2035年将达到近2500亿元，Robovan国内市场规模2030年将达近940亿元，Robotruck全球市场规模2030年将达近2400亿元。

• 游戏：《影之刃零》将于10月29日正式发售，Steam单平台预售约26.52万份，正式发售首月销量预测约72.7万份、首月收入预测约为3480万美元；《黑神话：悟空》全球累计销量已突破3000万份、全平台总营收突破80亿元。

• 造纸包装：伴随9月后进入传统旺季，金九银十、电商备货至春节备货持续驱动下游需求，纸价涨势预计延续；250万吨浆产能预计陆续于2026年底和2027年投产。

• 债券：30年地方债与30年国债利差8月均值压缩至12.6bp、为2024年11月以来最低月均水平，地方债利差维持低位或意味着配置力量仍然稳健，30年国债的调整幅度相对有限。

• 网易：预计26-28年营收为1212/1306/1407亿元，归母净利润为371/407/445亿元；金融工程方面，多颗粒度模型（5日标签）因子2026年多空收益33.29%，AI空气指增组合（日度调仓）2026年超额收益11.11%。

推荐标的

• 网易（9999）：维持“增持”评级，给予26年18X PE，目标价241港元；预计26-28年营收1212/1306/1407亿元、归母净利润371/407/445亿元，2026Q2营收301亿元、同比+8%，游戏及相关增值业务收入250亿元、同比+10%。

• 翱捷科技-U（688220）：首次覆盖给予“增持”评级，目标价175.72元；预计2026-2028年营业收入52/70/89亿元、归母净利润0.4/4.9/7.8亿元，基于分部PS估值给予目标市值735亿元。

• 中国联通（600050）：维持“增持”评级，2026年0.9xPB估值下调目标价至5.11元（前值7.83元）；26H1营收2013.64亿元（YoY+0.6%）、归母净利润41.39亿元（YoY-34.8%），算力投资占比显著提升、AI业务构筑新增长引擎。

• 隆鑫通用（603766）：维持目标价19.8元、维持增持评级（2026年18倍PE）；26H1无极品牌收入23.7亿元、同增19.7%，全地形车收入5.7亿元、同增109.4%，无极在欧洲五国上牌市占率5.8%。

• 恒安国际（1044）：维持“增持”评级，给予26年12x PE、目标价29.21港元；预计2026-2028年EPS为2.09/2.17/2.24元。

• 富途控股（FUTU.O）：维持“增持”评级，调升目标价至147美元、对应26年15xPE；26Q2净利润/营收36.4/72.0亿港元，同比+42%/+36%，预计26-28年净利润107.8/138.8/144.7亿港元。

• 东方财富（300059）：本次评级增持，目标价31.20元。

• 永新股份（002014）：维持“增持”评级，给予2026年17X PE、目标价12.55元；预计2026-2028年EPS为0.74/0.83/0.92元，26H1营收19.4亿元、同比+11.0%。

• 爱美客（300896）：维持“增持”评级，给予26年30xPE、目标价126.53元（-40.14）；26H1营收12.16亿元、同比-6.4%，冻干粉类收入2.09亿元、同比+973.5%，股权激励考核2026年营收目标值25.75亿元。

• 珍酒李渡（6979）：维持“增持”评级，给予2026年PE 32X、维持目标价7.56元人民币（约合8.74港元）；26H1收入25.5亿元、同比+2%，经调整净利润6.3亿元、同比+2%。

• 李子园（605337）：本次评级谨慎增持。

• 保险行业：两项新规均维持“增持”评级——非车综合治理方案个股推荐中国财险；资负新规个股推荐中国平安/中国太保/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。

• 有色金属：铀——推荐中国铀业、相关标的中广核矿业；钽——推荐东方钽业、相关标的稀美资源；行业层面贵金属价格突破，看好金铜铝板块估值中枢上行。

• 机械制造业：机器人推荐恒立液压、长盈精密、绿的谐波、安培龙、兆威机电、埃斯顿、优必选；AI基建液冷推荐冰轮环境、汉钟精机、金富科技；燃气轮机推荐杰瑞股份、博盈特焊；工程机械推荐三一重工、徐工机械、中联重科。

• 汽车RoboX：看好头部模型企业入局后的产业发展，推荐地平线机器人-W、希迪智驾、耐世特，相关公司Momenta、Aurora Innovation、Kodiak AI、Einride等。

• 公用事业：火电推荐华电国际、国电电力、天富能源；水电推荐长江电力、国投电力、川投能源等；绿电推荐龙源电力、三峡能源等；港股推荐华润电力、中国电力、大唐新能源；核电和燃气推荐中国核电、天壕能源。

• 社会服务：推荐出口与教育等高景气持续验证标的（学大教育、安克创新、绿联科技等）；新消费推荐古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城；防御及超跌龙头推荐百胜中国、中国中免等。

• 华阳集团（002906）：中报业绩亮眼，控股股东筹划控制权变更，交易对价约56.6亿元，完成后九洲集团将成为控股股东、实控人变更为绵阳市国资委。