夏君 公司研究 事件点评 英伟达（NVDA）：VeraRubin平台量产持续推进，下游需求稳健

摘要

国盛证券发布公司点评指出，英伟达 Vera Rubin 平台量产持续推进，Vera Rubin NVL72 已在 CoreWeave、Google Cloud、Azure 等多平台部署，据 CoreWeave 基于 DeepSeek-R1 实测，每兆瓦吞吐量较 Grace Blackwell NVL72 提升 10 倍。 下游云厂商资本开支持续上调，其中谷歌调高至 1950-2050 亿美元，亚马逊上调至 2200 亿美元。 主权 AI 需求在韩国、日本与欧洲加速释放，同时 SpaceX 合作开发搭载 Rubin 与 Vera 的 Starmind 卫星载荷并规划 2027 年底算力达 10 吉瓦。 财务方面，预计 2027-2029 财年公司收入达 3927/5642/6961 亿美元，同比分别增长 82%/44%/23%；non-GAAP 净利润达 2213/3142/3834 亿美元。 机构维持“买入”评级，给予英伟达合理市值 6.3 万亿美元，对应目标价 260 美元及 20x FY2028e P/E。

主要观点

• Vera Rubin NVL72 平台量产推进，能效较上一代提升 10 倍且硬件制造大幅简化。

• 底层芯片与网络架构全面升级，Vera CPU 性能领先，CPO 方案功耗降低 5 倍。

• 主要海外云厂商持续上调 2026 全年资本开支指引，算力投入意愿强劲。

• 韩国主权 AI 算力中心大规模扩建，英伟达携手合作伙伴注入巨额资金。

• 日本规划首个国家级物理 AI 工厂，获经济产业省支持并部署大量 Vera 与 Rubin 芯片。

• 欧洲生态与航天算力协同拓展，SpaceX 规划 2027 年底算力规模达 10 吉瓦。

• 业绩预期持续高增，数据中心业务带动 FY2027-2029 收入复合扩张。

• 盈利能力维持高位，毛利率与经营利润率保持稳定水准。

论述逻辑

• 技术突破与产品落地：Vera Rubin 平台在吞吐量、自研 CPU 核心性能、CPO 功耗及组装效率实现大幅跃升，促使头部云厂商与 AI 平台快速导入。

• 下游多维度需求共振：海外头部云厂商全面上调资本开支指引，叠加日韩欧洲的主权 AI 算力中心扩张及 SpaceX 等新型太空边缘算力合作，拉动采购需求确定性。

• 支撑中长期业绩高增并维持买入评级：供需两端共振带动 2027-2029 财年营收与 Non-GAAP 净利润大幅增长，给予 260 美元目标价。

关键展望

• 目标价与估值：合理市值预计为 6.3 万亿美元，对应目标股价 260 美元，对应 20x FY2028e P/E。

• 盈利预测：FY2027e-FY2029e 公司 Non-GAAP EPS 分别预计达 9.07 美元、12.88 美元与 15.72 美元。

• 算力建设时间节点：SpaceX 规划到 2026 年底拥有超 2 吉瓦算力，2027 年底达到 10 吉瓦算力规模。

• 风险因素提示：下游 AI 应用或云厂商资本开支不及预期，数据中心芯片竞争加剧，监管及测算误差。

推荐标的

• 英伟达（NVDA.O）：维持“买入”评级，目标价 260 美元，当前股价 223.96 美元，对应 20x FY2028e P/E。产品侧 Vera Rubin 平台推进顺利，下游云厂商与主权 AI 资本开支强劲。