东北证券 食品饮料行业深度：引种缺口催化景气上行，蛋白替代拓长期空间

摘要

东北证券食品饮料团队发布白羽肉鸡产业链深度报告，维持食品饮料行业“优于大势”评级（上次评级同为优于大势）。 需求端，消费升级驱动蛋白结构优化，2023年我国人均肉禽类及水产品消费量达67千克阶段性峰值，2025年居民健康素养水平升至33.7%，代餐市场2017-2027年预计年复合增速51%、2027年规模有望突破3500亿元，预制菜2030年市场规模预计突破万亿元，鸡肉长期扩容确定性充足。 供给端，白羽肉鸡凭39~45天出栏周期与1.6:1~1.8:1的低料肉比主导国内禽肉供给，出栏量由2015年约43亿只增至2025年94亿只。 周期端，2026年以来法国禽流感疫情致上半年引种渠道长时间停摆，报告推演祖代产能缺口或于今年7月率先传导至父母代、约14个月后进一步传导至商品代鸡苗，上游种鸡、鸡苗涨价动能充足，景气行情有望延续至明年上半年，短期优先看好上游繁育板块。 种鸡龙头益生股份2026年上半年实现收入17.0亿元（同比+28.4%）、归母净利润3.1亿元（同比+4897.3%）。 长期看，炸鸡、无骨鸡爪等深加工赛道持续打开成长天花板，报告长期维度重点看好下游深加工带来的增量空间。 风险提示：饲料原料价格波动、畜禽疫病风险、产品价格波动。

主要观点

• 维持食品饮料行业“优于大势”评级，上次评级同为“优于大势”，核心逻辑为短周期景气上行与长期蛋白替代空间共振

• 消费升级推动膳食结构向优质动物蛋白转型：人均肉禽类及水产品消费量2013-2020年从43千克升至51千克，2023年达67千克阶段性峰值；猪肉仍居第一大肉类消费来源但占比逐年下行，禽类消费占比快速提升，对标美、日等发达国家仍有广阔提升空间

• 健康消费趋势明确：居民健康素养水平2025年已达33.7%；代餐市场2017-2027年预计年复合增速51%、2027年规模有望突破3500亿元；蛋白粉市场2020-2026年年均复合增速约18%

• 鸡肉全渠道适配能力突出，下游多赛道扩容：西式快餐市场规模2027年有望达到5871亿元，预制菜2030年市场规模预计突破万亿元大关

• 白羽肉鸡生产效率极致，仅39~45天即可出栏，料肉比低至1.6:1~1.8:1，是我国畜禽品种中料肉比最低、规模化养殖程度最高的品种之一；年出栏量从2015年约43亿只增至2025年94亿只，居禽类供给主导地位

• 海外禽流感多次引发引种断档：2023年初与2025年初核心主产区疫情致祖代月更新量一度降至近零；2026年以来法国疫情致上半年引种渠道再度陷入较长时间停摆，供给影响或在今年下半年与明年上半年逐渐传递至产业链下游

• 种源国产替代加速：圣泽901、沃德188、广明2号三大国产品种占比自2020年起持续提升，至2026年上半年合计占比已过半数，“进口+国产”双轨供给格局成型

• 本轮涨价传导节奏明确：祖代产能缺口今年7月份左右率先传导至父母代种鸡端，约14个月后进一步传递至商品代鸡苗；换羽仅延后收缩节奏（2026年祖代在产存栏已攀升至近年高位），后续随种鸡淘汰进入下行通道，上游涨价行情大概率贯穿至明年上半年

• 中游养殖周期振幅收敛：头部企业市占率提升、国产种源放量、原料锁价与套保、屠宰库容调节共同平滑波动，养殖利润波动幅度呈逐步收窄趋势

• 屠宰格局分散且产能扩容：禾丰、圣农、正大三家头部合计屠宰份额不足行业总量四分之一，禾丰与圣农年屠宰量均超5亿只；2026年全国计划新增日屠宰产能464万只，集中于山东、东北、河北等主产区

• 上游兑现已现：2026年上半年祖代引种断档推动鸡苗价格提前启动前置性上涨，种鸡龙头益生股份当期收入17.0亿元（同比+28.4%）、归母净利润3.1亿元（同比+4897.3%）

• 风险提示：饲料原料价格波动、畜禽疫病风险、产品价格波动

论述逻辑

• 需求起点：2013年以来居民可支配收入稳步提升叠加健康素养提高，膳食重心从粮食主食转向优质动物蛋白，去皮鸡肉高蛋白低脂精准匹配健身、白领、中老年人群，西式快餐、预制菜、卤味零食多赛道扩容，鸡肉长期扩容确定性充足

• 供给基础：白羽肉鸡凭39~45天出栏、1.6:1~1.8:1低料肉比的极致养殖效率，适配集约化规模化养殖，成为国内禽肉供给核心品种并主导出栏结构

• 周期触发：海外禽流感（2023年初、2025年初及2026年法国疫情）造成祖代引种阶段性断档，直接从产业链最上游压缩长期可繁育的核心产能

• 传导推演：整套繁育传导周期超过一年，按祖代-父母代-商品代链条，缺口今年7月传导至父母代、约14个月后传导至商品代鸡苗，上游种鸡、鸡苗价格波动幅度最大、盈利弹性最强

• 结论落地：短期优先看好上游繁育板块盈利兑现（益生股份2026H1利润同比大幅增长），中长期依托高性价比与分割产品可塑性，以深加工和蛋白替代挤占其他畜禽份额、打开长期成长空间

关键展望

• 产能缺口传导时间窗口：今年7月份左右率先传导至父母代种鸡端，约14个月后进一步向下传递至商品代鸡苗

• 景气持续性判断：本轮上游涨价行情大概率贯穿至明年上半年，上游种源环节盈利确定性相对较强

• 引种断档的供给影响或将在今年下半年与明年上半年逐渐传递至产业链下游

• 长期验证方向：深加工市场规模维持逐年扩容主线，随预制菜工业化落地、连锁餐饮扩张、年轻群体便捷化需求释放，长期重点看好下游深加工带来的持续增量空间

推荐标的

• 报告为行业深度，仅给出食品饮料行业“优于大势”评级，未提供个股评级与目标价；以下为报告产业链相关公司梳理

• 益生股份：行业规模领先的祖代白羽肉种鸡繁育龙头、上游最核心种源供给企业之一，受益种苗价格上涨，2026年上半年收入17.0亿元（同比+28.4%）、归母净利润3.1亿元（同比+4897.3%）

• 圣农（发展）：白鸡屠宰双龙头之一，年度屠宰量超5亿只，搭建从祖代种鸡繁育、商品代养殖到屠宰深加工的全产业链一体化体系

• 仙坛股份：依托深度垂直一体化全产业链运营模式，有效对冲白羽肉鸡行业周期波动，经营抗风险能力突出、盈利整体稳健可控

• 民和股份：2008年深交所上市，为国内白羽肉种鸡行业首家上市公司，种苗繁育主业叠加绿色循环产业布局，形成商品代肉鸡苗销售和鸡肉制品深加工双轮驱动

• 禾丰股份：1995年成立、2014年8月上交所上市的大型农牧食品集团，搭建饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业务板块，屠宰量居行业前列

• 益客食品：2022年深交所上市，国内专注肉鸡、肉鸭赛道的大型农牧食品龙头，肉禽闭环全产业链覆盖种禽选育到食品加工全环节

• 春雪食品：2012年成立于山东莱阳，2021年登陆上交所主板，为首家登陆上交所主板的白羽肉鸡产业链企业，深耕鸡肉调理品深加工赛道，拥有“春雪”“上鲜”两大品牌