国信证券 陈锐 宏观经济 中国经济 储行业周期的历史回顾、现状解析与未来展望

摘要

存储行业正处于由AI算力革命驱动的超级景气周期，其运行逻辑已脱离传统消费电子驱动框架。 需求端，AI算力基础设施建设成为绝对引擎，HBM需求爆发式增长，企业级存储提供长期刚性支撑，消费电子边际影响显著弱化。 供给端，三大原厂高度垄断高端产能并定向投向HBM，先进封装与配套设备构成关键瓶颈，导致高端存储供需持续紧平衡。 本轮周期是六轮历史周期中唯一同时满足“行业级增量需求、供给充分出清、单位价值量跃升”三大条件的超级周期。 预计景气度将延续至2027年底，产品结构高端化与供应链区域化分离是长期确定性方向。

主要观点

• 存储行业周期性显著，本轮周期由AI算力驱动，与传统消费电子驱动周期存在本质差异。

• 需求结构重构，AI算力成为核心增长引擎，HBM需求爆发。

• 企业级存储需求与AI资本开支深度绑定，提供长期刚性支撑。

• 消费电子需求占比历史性回落，对周期边际影响显著弱化。

• 供给端呈现三重结构性约束：产能高度集中、先进封装瓶颈、技术迭代对有效供给的调节。

• 交易定价模式变革，长协锁价全面替代现货成为高端存储主流。

• 产业链利润向掌握高端产能的原厂集中，利润率创历史新高。

• 国内存储产业形成“通用市场全球前列、高端赛道从零起步”的二层格局。

论述逻辑

• AI算力爆发（需求端）→ 内存墙约束（技术瓶颈）→ HBM需求激增（产品结构）→ 产能定向倾斜与封装瓶颈（供给端）→ 长协定价主导（交易机制）→ 利润向原厂集中（价值分配）→ 景气周期延长（周期演化）。

关键展望

• 乐观情景：超级周期景气度延续至2028年底，高端品类供需缺口持续存在。

• 中性情景：结构性景气持续至2027年底，2028年逐步温和分化。

• 悲观情景：周期或于2027年中见顶，通用存储出现阶段性价格调整。

推荐标的

• 第一梯队：全球头部存储原厂（三星、SK海力士、美光）。

• 第二梯队：先进封装与特种核心材料厂商。

• 第三梯队：高端存储专用设备厂商。

• 第四梯队：国内存储产业链（长鑫科技、长江存储等）。

关键图表

图1. 表1: DRAM主流颗粒价格（美元/颗）

图2. 存储行业六轮周期时间表

图3. 表2: 六轮存储周期三大条件

图4. 表3: 六轮存储周期三大条件满足情况对比

图5. 表5: HBM市场份额与产能规划

图6. 表6: 存储行业投融资区域分布

图7. 证券研究报告

图8. 利润，为其扩产提供财务缓冲；但若韩元快速升值叠加存储价格见顶，将同时