高盛：日本造船：国际海事产业展览会；振兴造船业的举措正在推进

原标题：Goldman Sachs Japan Shipbuilding：International maritime industry exhibition； initiatives to revitalize shipbuilding industry progressing

摘要

高盛参加了2026年4月22日至24日举办的“SEA JAPAN”国际海事产业展览会，并总结了关键要点。报告积极看待两点：(1) 专用机械开始引入，主要在焊接领域，以扩大日本造船产能；(2) 行业合作加强和替代燃料船舶开发前景乐观，以提升日本造船业竞争力。日本政府设定了到2035年将国内造船量较2024年大致翻倍的目标。短期内，现有船厂预计将引入专用机械以替换老旧设备和节省劳动力。国内造船业约有6万名熟练工人，其中钢材加工（焊接/切割等）占50-55%，舾装/电气占20-25%，涂装占20%，内部装修占5%。展览中展示了焊接设备、协作机器人和涂装机器人。高盛维持对名村造船所和三井E&S的买入评级。

主要观点

• 日本政府目标：到2035年国内造船量较2024年大致翻倍。
• 短期内，现有船厂将引入专用机械以替换老旧设备和节省劳动力。
• 国内造船业熟练工人约6万，钢材加工占50-55%，舾装/电气占20-25%，涂装占20%，内部装修占5%。
• 展览中展示了焊接设备、协作机器人和涂装机器人，焊接领域劳动力节省空间大。
• 船厂自动化需要建造一定数量的特定船型并有足够大的工作空间，日本大型船厂在劳动力节省方面更具优势。
• 小组讨论中提到需要为船用零部件制造商（供应商）提供补贴，以支持产能扩张。
• 日本造船业相比韩国和中国，船厂占地面积较小，材料和劳动力成本较高。
• 小组讨论中提到的提升竞争力措施包括：(1) 加强LNG运输船和替代燃料船舶的开发能力；(2) 通过多方位行业合作（如船舶设计）提升竞争力；(3) 建立各公司专注于其擅长船型的体系。
• 自2025年10月底IMO推迟采用中期温室气体措施以来，环保船需求未见明显加速，但行业脱碳方向不变。
• 数据中心发动机需求增长已被认可，背景是生产/交付周期缩短和LNG作为主要燃料的接受度提高。
• 三井E&S目前专注于推进发动机生产，受益于数据中心相关需求的可能性较低。

论述逻辑

高盛通过参加SEA JAPAN展览会，观察到日本造船业在产能扩张和竞争力提升方面的具体进展。政府目标推动下，船厂引入自动化设备以缓解劳动力短缺，但大型船厂更具优势。同时，行业通过合作和开发替代燃料船舶来应对国际竞争，尽管环保船需求短期受IMO推迟影响，但长期方向不变。数据中心发动机需求成为新趋势，但覆盖公司三井E&S主要生产推进发动机，受益有限。基于这些观察，高盛维持对名村造船所和三井E&S的买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提到将关注未来政策发展（如对供应商的补贴）。

推荐标的

• 名村造船所（Namura Shipbuilding Co.）：评级为买入，12个月目标价¥5,600，基于目标市净率2.6倍。风险包括造船产能突然增加、钢价上涨、生产问题和船价下跌。
• 三井E&S（Mitsui E&S Co.）：评级为买入，12个月目标价¥7,800，基于分部加总模型。风险包括投入成本急剧上升、集装箱运输需求恶化、生产问题和价格下跌。

关键图表

• 名村造船所股价与评级历史图
• 三井E&S股价与评级历史图