市场点评：外部仍有扰动，但不必悲观

摘要

9月7日市场上涨，上证指数涨0.07%、创业板指涨3.41%，全A成交额1.96万亿元、较上一交易日减少4%；通信（+6.17%）、电子（+3.92%）、机械设备（+2.51%）领涨，煤炭（-2.53%）、非银金融（-1.87%）、石油石化（-1.53%）领跌，风格上创成长（+5.71%）领涨、红利指数（-1.45%）领跌。 外资继续看好AI算力方向：高盛当日将中际旭创A股12个月目标价上调至2645元/股、H股上调至3267港元/股，其2026/2027E净利预测较市场一致预期高出25%/42%，并预计2026-28E收入复合增速高达78%，同时维持韩股仍有80%左右上涨空间的判断；叠加隔夜美股光通信、存储、云计算大涨与韩日股市走强，对国内科技板块风偏形成有力提振。 但报告判断V型调整的反弹期基本结束，当前缺乏能再度大幅提振风偏的重磅政策，且海外通胀粘性下加息预期边际增加、地缘扰动反复，短期大概率进入1-2个月左右的震荡期，中旬美联储议息会议落地前市场整体面临扰动、会上有望平稳过渡带来预期修复。 配置上中期坚守AI产业趋势、短期波动均衡：第一主线为景气硬支撑的AI产业链上中游硬件（光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等），第二主线为承接资金外溢的AI下游应用（机械设备、机器人、游戏、软件），第三条线索为用银行、煤炭做波动率平衡但仅作短期之选。 风险提示涵盖美债违约危机、海外芯片半导体估值消化、美伊形势反复、美联储紧缩预期扰动美股及成长风格历史规律局限性等。

主要观点

• 9月7日市场上涨，上证指数涨0.07%、创业板指涨3.41%，全A成交额1.96万亿元、较上一交易日减少4%；通信（+6.17%）、电子（+3.92%）、机械设备（+2.51%）领涨，煤炭（-2.53%）、非银金融（-1.87%）、石油石化（-1.53%）领跌；风格上创成长（+5.71%）领涨、红利指数（-1.45%）领跌。

• 外资继续看好AI算力方向并大幅上调我国光通信代表标的业绩预期：高盛9月7日将中际旭创A股12个月目标价上调至2645元/股、H股上调至3267港元/股，2026/2027E净利预测较市场一致预期高出25%/42%，并预计2026-28E收入复合增速高达78%；高盛亚太区首席股票策略负责人维持韩股较当前水平仍有80%左右上涨空间的判断。

• 海外算力大涨对国内形成有效映射：上周五美股光通信、存储、云计算集体大涨，Lumentum、美光科技、西部数据、甲骨文、NEBIUS单日分别上涨4.0%、6.1%、5.9%、3.1%、7.5%；今日韩国综指、日经225分别上涨4.6%、2.1%，SK海力士、三星、铠侠分别上涨8.3%、5.7%、9.3%。

• V型调整的反弹期基本结束：7月大跌属于成长产业周期第二阶段期初加速上涨期后的V型调整下跌期，调整时长1个月符合历史可比情形的市场规律，下跌后的反弹有望持续一个月左右、幅度接近前高，下跌段与上涨段基本呈镜像关系。

• 反弹主导因素在于重磅政策落地提振风偏，但当前尚未观察到能再度大幅提振风偏的重磅政策，今年国内政策力度整体偏缓；能源价格高企导致海外通胀粘性较大、海外加息预期边际增加，制约国内货币宽松空间；叠加地缘扰动反复与美联储加息预期扰动，短期市场维持偏震荡格局概率较大，V型调整期结束后将进入1-2个月左右的震荡调整期。

• 外部风险偏好影响因素仍是市场运行核心矛盾：美伊形势扰动和加息预期干扰仍在演绎，预期中旬美联储议息会议落地前市场整体面临扰动，但议息会议上有望平稳过渡带来预期修复，后续市场整体将呈震荡态势。

• 配置总思路为中期坚守、短期均衡：AI产业链尤其是上中游硬件方向景气硬支撑被持续验证，短期情绪扰动不改产业景气趋势，近期反复仅是中长期大周期行情中的插曲而非拐点，AI产业趋势仍是最重要的坚守方向；短期AI相关板块波动剧烈，可适当波动率对冲，择优低估、滞涨叠加景气改善或催化剂的品种。

• 第一条主线是业绩持续验证、景气硬支撑的AI产业链，上中游硬件最核心：光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等；按报告框架，AI产业景气周期的资本市场演绎正处于第二阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨可能，更远期可期待第三阶段拔估值行情。

• 第二条主线是AI下游应用有望成为资金外溢承接方向带来轮动机会：主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等；机械设备同时受益机器人、商业航天、液冷、高端制造等多主题辐射，机器人、游戏和软件既是天然贴近AI算力的方向，也存在潜力催化可能。

• 第三条线索是利用银行、煤炭进行波动率平衡：历史复盘显示科技行情震荡期内银行、煤炭多次成为哑铃策略B端；供给持续扰动和地缘冲突推升能源价格过程中，近期煤价持续回升仍有一定持续性；两者亦具高股息属性。但前期持续上涨及煤价、股息率消化后性价比在下降，仅可作为短期平衡之选。

• 风险提示：美债违约危机实质性爆发；海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势持续反复扰动甚至扩大化；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。

论述逻辑

• 9月7日科技领涨的市场异动 → 外资大幅上调光通信代表标的盈利预测与目标价（中际旭创A股2645元/股、H股3267港元/股，2026/2027E净利预测高一致预期25%/42%，2026-28E收入复合增速78%）+ 隔夜美股与韩日算力股大涨形成映射 → 科技板块风险偏好获有力提振；但V型调整反弹期基本结束、缺乏再度大幅提振风偏的重磅政策、海外加息预期与地缘扰动反复 → 短期进入1-2个月左右震荡期，中旬美联储议息会议落地前扰动延续、会上有望平稳过渡带来预期修复；而AI产业链上中游硬件景气硬支撑持续验证、短期扰动不改产业景气趋势 → 配置上中期坚守AI产业链上中游硬件，辅以AI下游应用轮动，并用银行、煤炭做短期波动率平衡。

关键展望

• 中旬美联储议息会议是关键验证点：落地前市场整体面临扰动，会上有望平稳过渡带来预期修复，此后市场整体呈震荡态势。

• 按成长产业周期第二阶段框架，V型调整期结束后将进入1-2个月左右的震荡调整期；年内可期待AI产业第二阶段尾声加速上涨可能，更远期可期待第三阶段拔估值行情。

• 煤价展望：在供给持续扰动和地缘冲突导致能源价格上涨过程中，近期煤价持续回升仍有一定持续性，但银行、煤炭性价比在下降，仅作短期平衡之选。

• 风险提示：美债违约危机实质性爆发；海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势持续反复扰动甚至扩大化；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。

推荐标的

• 报告未给出华安证券自身的个股评级或目标价；个股层面仅引述高盛9月7日对中际旭创的调整：A股12个月目标价上调至2645元/股、H股12个月目标价上调至3267港元/股，2026/2027E净利预测较市场一致预期高25%/42%，2026-28E收入复合增速预计高达78%。

• 配置层面给出三条投资线索：一是业绩持续验证、景气硬支撑的AI产业链上中游硬件（光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等）；二是AI下游应用轮动方向（机械设备、机器人、游戏、软件）；三是利用银行、煤炭进行波动率平衡（随性价比下降仅作短期之选）。