花旗 全球扫地机器人：专家电话会议纪要：石头科技与科沃斯的年中期竞争压力或将缓解

摘要

花旗于2026年9月4日邀请中国扫地机器人品牌核心经销商Michael Qi进行专家电话会议，重申对石头科技的买入评级及其中期竞争压力缓解的判断，排序维持石头科技（买入）>科沃斯（买入）。 亚太（除中国）表现强劲：东南亚同比增长40-50%、日本15-20%、韩国约20%、澳新略超20%，石头科技在韩国份额35-40%、日本约20%、东南亚排名第三。 花旗维持石头科技12个月目标价174.30元（21x 2026E PE）、科沃斯目标价73.9元（21x 2026E PE，较石头科技目标PE溢价25%），并对两家公司在4Q26E旺季的市场份额提升更有信心。

主要观点

• 专家电话会议强化买入观点：核心经销商Michael Qi分享的欧洲竞争格局观察支持花旗对石头科技的买入评级及中期竞争压力缓解的判断，公司排序维持石头科技（买入）>科沃斯（买入）。

• 竞争正从价格转向品牌、产品质量、售后与渠道深度：滚刷和蒸汽拖地正成为全品类标配，差异化转向智能化、质量与售后，石头科技在品牌知名度、产品质量和低维修率上优于同行。

• 石头科技欧洲零售销量7月同比增长个位数、8月增长低双位数。

• 石头科技持有20多个授权SKU，专家认为在FCC禁令背景下这是强大优势，因为所有外国制造机型的新SKU审批正在收紧。

• 科沃斯估值：目标价73.9元，基于21x 2026E PE，较石头科技目标PE溢价25%，反映科沃斯更注重资本回报与盈利能力。

• 两家公司共同风险：全球宏观经济放缓与消费走弱、产品发布不及预期、行业竞争（如价格战）加剧、中国与目的地国家之间关税上升、人民币大幅升值、原材料成本高于预期。

关键展望

• 核心验证点是4Q26E旺季：花旗对石头科技与科沃斯在旺季的市场份额提升更有信心。

• 3Q26E出货增速应超过终端销售，因黑五零售商订单8月已启动且好于去年。

• 欧洲9月进入圣诞订单季，是8月销量同比接近持平之后的下一个观察窗口。

• FCC对所有外国制造机型的新SKU审批正在收紧，石头科技20多个授权SKU构成中期优势。

• 目标价与估值基准：石头科技12个月目标价174.30元（21x 2026E PE），科沃斯目标价73.9元（21x 2026E PE，较石头科技溢价25%）。

• 风险清单：宏观放缓与消费走弱、产品发布失利、价格战加剧、关税上升、人民币大幅升值、原材料成本超预期。

推荐标的

• 石头科技（Beijing Roborock，688169.SS）：评级1（买入），现价人民币132.0元（2026年9月4日15:00），12个月目标价人民币174.30元；理由：中期竞争压力缓解下盈利增长重新加速，品牌知名度、产品质量和低维修率领先同行。

• 科沃斯（Ecovacs Robotics，603486.SS）：评级1（买入），现价人民币52.22元（2026年9月4日15:00），目标价人民币73.9元；理由：基于21x 2026E PE、较石头科技目标PE溢价25%，反映其在资本回报与盈利能力上更专注。

• 公司排序维持不变：石头科技（买入）>科沃斯（买入）。