摩根大通：IT硬件/电信与网络设备：2026年十大预测

原标题：J P M O R G A N: IT Hardware/ Telecom & Networking: Our Top 10 Predictions for 2026

摘要

摩根大通发布2026年IT硬件与网络设备覆盖范围的十大预测，并回顾2025年预测的准确性。报告认为苹果2026年股价上行驱动力将来自产品周期和成本管理，而非AI；AI仍将是苹果的进步领域，但消费者对AI功能差异化重视不足，iPhone 17/18销量更多取决于传统特性。预计苹果高层人事变动将持续。电子制造服务（EMS）和合同制造商（CM）在2025年大幅跑赢后，2026年股价上行将主要依赖盈利修正，而非估值扩张。AI投资回报率讨论将导致供应商表现分化，与定制ASIC相关的供应商将更受青睐。AI网络增长将超过AI计算，光学板块将受益。企业IT支出因AI优先而承压。成本通胀传导风险低于投资者担忧。供应约束将导致增长非线性。上半年股价上行由盈利修正驱动，下半年有望因2027年资本支出清晰度提升而实现估值扩张。报告覆盖苹果（AAPL，$271.01，增持）。

主要观点

• 苹果： 2026年股价上行关键驱动力是产品周期和成本管理，而非AI。AI仍将是进步领域，可能与合作领先AI模型公司相关，但消费者对AI功能差异化重视不足，iPhone 17/18销量更多取决于传统特性（如外形、摄像头）。
• 苹果高层变动： 预计高层人事变动将持续，公司正努力在AI领域定位。领导团队平均年龄接近59岁，AI模型公司招聘势头强劲，苹果将评估组织架构以成为AI领导者。
• EMS/CM： 2026年将是温和的一年，尽管重要性持续提升。2025年该板块大幅跑赢，但估值已重估，2026年股价上行将主要依赖盈利修正，上行幅度可能显著小于2025年。
• AI供应商分化： 对AI投资回报率的关注将导致供应商表现分化，与商用GPU相关的供应商兴趣减弱，与定制ASIC相关的供应商将更受青睐，因定制ASIC在AI计算中占比提升。
• AI网络增长： AI网络增长将超过AI计算，受客户优化计算支出和AI集群规模扩大导致网络互连非线性增长驱动。
• 光学板块： 光学将受益于AI投资周期，投资者关注AI网络加速和光学在网络中占比提升。
• 企业IT支出： 企业IT支出将因AI支出优先而承压，传统IT的更新/升级/新建将更为温和。
• 成本通胀传导： 成本通胀传导风险低于投资者担忧，因供应商应对通胀能力增强、内存广泛使用且替代方案有限、云客户对成本通胀敏感度低。
• 供应约束： 供应约束将导致增长非线性，AI相关收入增长加速但路径不平坦。
• 股价驱动： 上半年股价上行由盈利修正驱动，下半年有望因2027年资本支出清晰度提升而实现估值扩张。

论述逻辑

报告从2025年预测回顾出发，验证了苹果韧性、AI基础设施主导、AI效益体现在效率、AI供应商上半年承压、合同制造商受青睐、关税影响有限、自动驾驶/电动车失望等判断；否定了边缘AI主题、企业AI环境改善、表现分化收窄、周期性市场整合等预期。基于此，报告提出2026年十大预测：苹果驱动力来自产品周期而非AI；高层变动持续；EMS/CM温和；AI供应商向定制ASIC倾斜；AI网络增长领先；光学受益；企业IT承压；成本通胀传导风险低；供应约束导致非线性；上半年盈利修正驱动，下半年估值扩张。

关键展望

• 苹果2026年AI进展可能通过与领先AI模型公司合作实现，但消费者对AI功能差异化重视不足。
• 苹果高层人事变动将持续，公司评估组织架构以在AI领域定位。
• EMS/CM板块2026年股价上行主要依赖盈利修正，幅度有限。
• AI供应商表现分化，定制ASIC相关供应商更受青睐。
• AI网络增长加速，光学板块受益。
• 企业IT支出因AI优先而承压。
• 成本通胀传导风险低于投资者担忧。
• 供应约束导致增长非线性。
• 上半年盈利修正驱动股价，下半年估值扩张机会取决于2027年资本支出清晰度。

推荐标的

• 苹果（AAPL，$271.01，增持）：报告明确覆盖，评级为增持（Overweight），当前价格$271.01。

关键图表

图1：2025年上半年与下半年股价表现（%）：AI供应商与非AI供应商对比

图2：2025年各子板块股价表现（%）