华西证券 寇星 卢周伟 行业研究 行业深度 餐饮供应链行业深度报告：餐饮需求回暖，供应链龙头竞争力提升

摘要

2026年作为“十五五”开局之年，餐饮行业受益于扩内需政策红利，需求稳步回升，2025年全国餐饮收入达5.8万亿元，同比增长3.2%。 我国餐饮供应链市场规模已突破2.6万亿元，核心驱动力在于餐饮连锁化率提升至23%以及企业降本增效需求，使用标准化食材可使人工成本占比从22%降至12%。 行业竞争核心由“价格战”转向“价值战”，集中度加速提升，外延并购成为龙头优化资源配置的重要手段。 海外对标方面，美国CR3分销商占据超30%份额，日本市场规模约20万亿日元，Sysco通过全链路管控构筑壁垒，毛利率长期稳定在18%左右。 业绩层面，8家核心标的2025年合计营收344.79亿元，2026Q1合计营收101.54亿元，同比增长19.3%，实现全面回暖。 报告重点覆盖安井食品、锅圈、立高食品、巴比食品与千味央厨，其中巴比食品获首次覆盖买入评级。

主要观点

• 餐饮行业受益于政策端促内需导向，终端需求稳步回升。

• 供应链市场规模突破2.6万亿，连锁化率提升与降本增效是核心扩容动力。

• 连锁化率攀升至23%，标准化食材帮助餐企显著改善利润结构。

• 行业竞争由价格战转向价值战，集中度加速提升，龙头优势凸显。

• 并购整合加速客户绑定与行业出清，成为企业拓展的重要手段。

• 美国餐饮供应链市场呈现高集中度，龙头分销商优势明显。

• Sysco依靠重资产与全链路管控构筑核心壁垒，盈利能力优异。

• 2026年一季度餐饮供应链板块业绩全面复苏，盈利大幅修复。

论述逻辑

• 扩内需政策落地与餐饮终端景气度回升 → 推动餐饮供应链需求扩容（市场规模超2.6万亿） → 连锁化率提升（23%）与降本增效诉求催生标准化食材刚性需求 → 行业竞争从价格战转向价值战与并购整合 → 2025年承压期筑底后，2026年Q1板块基本面迎来实质性改善（营收同比+19.3%） → 龙头企业凭借规模效应与渠道拓展实现业绩大幅修复，投资价值凸显。

关键展望

• 建议重点关注餐饮终端复苏持续性、CPI温和上行顺周期逻辑、公司新品类放量以及大宗商品价格波动四大维度。

• 巴比食品：预测26-28年EPS分别为1.32/1.55/1.83元，对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖给予买入评级。

• 安井食品：预计2026-2028年营业收入分别为185.88/206.55/224.73亿元，同比增速分别为14.8%/11.1%/8.8%。

推荐标的

• 安井食品：景气度回升，龙头优势稳固，深度绑定餐饮渠道且2026Q1业绩拐点显著。

• 锅圈：家庭餐饮市场领导者，深度绑定餐饮渠道，经营天花板进一步打开。

• 立高食品：冷冻烘焙多元化布局，奶油业务加速突破，创新渠道与海外市场实现高增长。

• 巴比食品：小笼包门店模型优异，全国化复制可期，给予买入评级。

• 千味央厨：深耕餐饮供应链，大客户企稳+新零售放量双轮驱动，趋势向好。