2026年7月金融数据点评：直接融资支撑社融

摘要

兴业证券点评2026年7月金融数据：7月新增社会融资规模1.40万亿元，高于Wind一致预期的1.15万亿元，同比多增0.27万亿元，社融存量同比增速持平于7.4%；但人民币贷款减少0.34万亿元，弱于预期的新增0.03万亿元。 结构上，剔除票据后的企业信贷同比少减0.31万亿元是社融同比多增的主要原因，企业债券和境内股票融资合计同比多增0.24万亿元，直接融资扩张支撑社融超预期，而表内票据融资同比大幅减少0.50万亿元构成主要拖累。 货币端，新口径M1同比4.0%持平前值，M2同比7.7%较前值8.0%回落。 报告认为企业信贷需求小幅改善但短贷仍好于中长贷，居民中长贷收缩走阔显示房地产尚未企稳、居民延续主动降杠杆，财政支出力度修复有限。 展望上，政府债发行提速、新型政策性金融工具落地等存量政策加快部署有望支撑社融和信贷，但央行重申淡化贷款总量指标，贷款“降速提质”将成为宏观运行新常态。 风险提示为全球地缘形势超预期变化及国内外经济政策不确定性。

主要观点

• 7月新增社融1.40万亿元大幅超出市场预期（Wind一致预期1.15万亿元），同比多增0.27万亿元，社融存量同比增速持平于7.4%。

• 直接融资扩张是本期社融超预期的重要支撑：企业债券和境内股票融资合计同比多增0.24万亿元。

• 剔除票据融资后的企业信贷同比少减0.31万亿元，是新增社融同比多增的主要原因。

• 信贷端明显偏弱：人民币贷款减少0.34万亿元低于预期，信贷“挤水分”背景下表内票据融资同比大幅减少0.50万亿元，是新增社融和新增信贷同比的主要拖累项。

• 政府债券融资边际提速，同比多增0.07万亿元，对新增社融同比的贡献由负转正。

• 企业信贷需求小幅改善但短贷仍好于中长贷：企业短贷减少0.25万亿元、同比少减0.30万亿元；企业中长贷减少0.23万亿元、同比少减0.03万亿元。

• 报告将企业融资需求改善归因于通胀回落缓解生产成本、政府项目建设拉动配套融资；中长贷偏弱则源于基本面预期待修复及直接融资对中长期贷款的挤出。

• 居民信贷表现分化：短贷减少0.34万亿元、同比少减0.04万亿元（主因去年同期低基数）；中长贷减少0.12万亿元、同比多减0.01万亿元，房地产尚未企稳，居民延续主动“降杠杆”。

• “存款搬家”延续放缓：居民存款减少0.6万亿元、同比少减0.48万亿元；非银存款新增1.1万亿元、同比少增1.03万亿元，但其绝对增量不低，权益市场调整对增量资金入市的冲击有限。

• 财政支出力度修复程度有限：财政存款扣减政府债券融资规模低于2022-2024年，但仍高于去年。

• 新口径M1同比4.0%走平、M2同比7.7%低于前值8.0%；人民币升值与出口高景气下跨境资金回流对M1的支撑仍在，但基数走高将压制后续读数。

• 政策端：7月政治局会议要求“加快财政支出和债券使用进度”，发改委将加快新型政策性金融工具和专项债发行使用；央行二季度货政报告专栏重申淡化单一贷款数量指标，贷款“降速提质”将成为宏观运行新常态之一。

论述逻辑

• 总量超预期（新增社融1.40万亿元 vs 预期1.15万亿元，同比多增0.27万亿元）→ 拆分结构：剔除票据的企业信贷同比少减0.31万亿元为主因 + 企业债与股票融资合计多增0.24万亿元（直接融资扩张）+ 政府债多增0.07万亿元贡献转正，而表内票据大幅少增0.50万亿元拖累信贷 → 由此判断信贷“挤水分”下票据冲量减少、直接融资接棒支撑社融 → 企业端：短贷改善幅度（同比少减0.30万亿元）大于中长贷（0.03万亿元），指向基本面预期待修复与融资结构切换 → 居民端：中长贷收缩走阔对应地产未企稳与主动降杠杆 → 存款端：非银存款增量绝对值不低，表明权益市场调整对增量资金入市冲击有限；财政存款口径显示支出修复有限 → 政策推演：政治局会议与发改委部署加快政府债、政策性金融工具落地 → 最终结论：存量政策有望支撑社融信贷，但央行淡化贷款总量指标，贷款“降速提质”成新常态。

关键展望

• 政府债发行提速、重点项目建设推进以及新型政策性金融工具落地等有望为社融和信贷提供有力支撑。

• 随着基数走高，M1同比读数将受到一定压制（跨境资金回流支撑仍在）。

• 增长动能新旧转换、融资结构切换、地方政府化债、中小金融机构化险等中长期因素共振下，贷款“降速提质”将成为宏观运行的新常态之一。

• 二季度央行货币政策执行报告专栏一再次强调淡化单一贷款数量指标，把贷款和债券融资等合并观察。

• 风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为中国宏观金融数据点评，未涉及个股或行业评级、目标价）。