摩根大通：中国风电——风中起舞：运用AI识别风电股票机会：12月发电量增长落后于装机容量增长，因风速偏弱
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摘要
摩根大通运用机器学习技术，利用风速等气象数据预测中国风电场的月度发电量，模型平均准确率约95%。报告聚焦龙源电力（916 HK），预测其2025年12月风电发电量约62亿千瓦时，同比增长约2%，远低于约10%的有机装机容量增长，主要因12月风速偏弱。因此，报告预计龙源电力12月数据发布后股价将承压。报告还回测了基于预测偏差的交易策略：2019-2024年采用5%阈值进行多空操作，年均绝对回报约8.5%。报告维持对龙源电力的超配评级，目标价8.80港元。此外，报告列出了各省份风速对比及龙源电力装机分布，其中江苏、安徽、宁夏风速同比增幅最大，广东、广西、天津降幅最大。
主要观点
- 摩根大通利用机器学习模型，以全国约400个气象站的风速数据、装机容量和限电率为输入，预测龙源电力国内月度发电量。
- 模型对龙源电力国内组合的整体平均绝对百分比误差（MAPE）为5%，即平均准确率约95%（基于2014年1月至2025年12月的训练和测试数据）。
- 长期来看，风电运营商发电量应趋近于可用风资源和装机容量，但月度风速波动导致发电量大幅波动，进而影响股价。
- 2019-2023年，龙源电力年度发电量增长与滞后装机容量增长基本吻合（范围2.1%-15.5%），但月度增长区间为-17%至+51%。
- 2024财年，限电率上升和风速偏弱导致发电量增长（-2%）与装机容量增长（+6%同比）脱钩，月度增长区间为-19.4%至+28.6%。
- 报告预测龙源电力2025年12月风电发电量约62亿千瓦时，该预测已考虑7.5%的折扣因子（与过去12个月平均预测偏差相近），以反映AI模型未纳入的限电率定义变化。
- 12月发电量同比增长约2%，远低于约10%的有机装机容量增长，主要因风速偏弱，预计数据发布后股价将负面反应。
- 回测显示，2019-2024年采用5%阈值（预测发电量增长与滞后装机容量增长偏差>5%时做多，<-5%时做空）进行交易，共产生52笔交易，年均绝对回报约8.5%。
- 2021年8月和9月的数据发布交易表现不佳，因当时绿色电力交易政策讨论成为股价更大驱动因素。
- 12月各省风速对比：江苏（+21.1%）、安徽（+19.6%）、宁夏（+14.6%）同比增幅最大；广东（-27.1%）、广西（-24.5%）、天津（-23.6%）降幅最大。
- 龙源电力在江苏/安徽/宁夏的装机容量分别为1,339/834/975MW（截至2024年底），在广东/广西/天津分别为126/2,318/583MW。
论述逻辑
报告首先指出风电运营商长期发电量由装机容量和风资源决定，但月度风速波动导致发电量大幅波动，进而影响股价。因此，准确的发电量预测可在月度数据发布前创造交易机会。报告运用机器学习模型，以风速、装机容量和限电率为输入，预测龙源电力月度发电量，模型平均准确率约95%。针对2025年12月，模型预测发电量约62亿千瓦时，经折扣调整后同比增长约2%，而有机装机容量增长约10%，差距源于风速偏弱，因此预计数据发布后股价下跌。报告进一步回测了基于预测偏差的交易策略，证明可获超额收益。最后，报告维持对龙源电力的超配评级，认为估值具有吸引力。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出龙源电力12月数据发布后股价可能负面反应。报告未提供其他明确展望。
推荐标的
- 龙源电力（916 HK）：评级为超配（OW），目标价8.80港元，当前股价6.82港元，潜在上涨空间29%。理由：估值具有吸引力。
- 大唐新能源（1798 HK）：评级未明确提及，但列入覆盖列表，目标价2.50港元，当前股价2.04港元，潜在上涨空间23%。
关键图表
Figure 1: Schematic of our modeling approach
Figure 2: Longyuan's FY24 monthly power generation growth %
Figure 3: Longyuan's FY23 monthly power generation growth %
Table 1: Examples of a trading strategy using our Longyuan prediction with a 5% threshold (2019-2024)
Figure 4: Prediction vs actual for Longyuan Power (Jan 2014 to Dec 2025)
Table 2: Longyuan wind power portfolio in mainland China and Dec wind speeds