美国银行：全球外汇周报：分裂的外汇市场

原标题：BofA Securities Global FX weekly：Fractured FX

摘要

报告指出全球外汇市场呈现分裂格局：G10外汇受黄金和科技股抛售影响有限，但部分货币存在脆弱性；新兴市场外汇中，拉美高息货币与人民币走强，而亚洲其他货币相对疲软。美元贬值证据零星，政治风险影响日元和英镑。美国银行维持看空美元（除日元外），预计欧元/美元年底升至1.22，美元/日元核心区间150-158。新兴市场方面，建议做空美元/离岸人民币目标6.80，做空美元/韩元，并推荐做多巴西雷亚尔、土耳其里拉等高息货币。报告还分析了日元结构性卖压、日本大选影响、人民币升值深层含义及印度卢比交易机会。

主要观点

• G10外汇： 黄金和科技股抛售对G10外汇影响有限，美元指数小幅走强但仍限于近期区间。
• 美元贬值证据零星： 本周美股下跌同时美债和美元上涨，表明“贬值”配置（美元与美资产齐跌）仅零星出现，并非基准情形。
• 欧元/美元： 预计逐步（而非快速）升值，基于美联储鸽派转向、欧洲/中国刺激滞后效应及对冲调整。
• 日元： 1月日本对外资产信托基金净流入超2万亿日元，其中黄金基金流入2200亿日元；日本企业1月对外并购公告达100亿美元，创1月纪录。
• 日本大选： 执政联盟领先，大选前美元/日元有上行空间，但大选后干预风险上升，且市场可定价日本央行加息；核心区间150-158。
• 英镑： 近期政治/财政担忧重现，欧元/英镑风险逆转溢价扩大，但尚未达到历史极端。
• 新兴市场外汇分化： 拉美货币因高息和商品相关性领涨；亚洲货币中人民币异常走强，贸易加权汇率自7月低点升值近4%。
• 人民币： 美国银行将2026年三季度末和四季度末美元/人民币预测从6.80下调至6.70，基于中国强劲出口和更坚定的汇率政策信号。
• 印度卢比： 美印贸易关系担忧过度，近期关税降至18%，卢比回升；建议做多印度卢比/新加坡元。
• 加密货币抛售： 比特币对新兴市场外汇回报的回归影响仅2.5%-6%，且比特币下跌与美元略弱、新兴市场外汇走强相关。

论述逻辑

报告从近期市场事件（黄金和科技股抛售、美元反弹、加密货币下跌）出发，分析其对G10和新兴市场外汇的影响。首先指出G10外汇对黄金和科技股的敏感性已下降，但澳元、新西兰元和挪威克朗等持仓较重的货币仍脆弱。接着讨论美元贬值主题，认为证据不足，更可能的是逐步贬值而非无序下跌。对于日元，结构性卖压（零售资金外流、企业并购）持续，但大选后干预风险和日本央行加息可能限制贬值空间。新兴市场方面，拉美高息货币受益于商品和利差，人民币因出口和汇率政策走强，而亚洲其他货币承压。报告还评估了地缘政治风险和加密货币抛售对新兴市场的影响，认为风险资产抛售是主要脆弱点。

关键展望

• 未来一周关注： 美国零售销售（周二）、非农（周三）、CPI（周五）；日本大选（周日）；英国四季度GDP（周四）。
• 美联储： 预计3月或4月不降息，在下一任主席下于6月和7月各降息25个基点，但信心较低。
• 欧洲央行： 预计3月不降息，若降息窗口关闭，可能推迟至2027年3月/6月各降息25个基点。
• 日本央行： 基准假设每半年加息一次，下次在2026年6月、2027年1月和7月，终端利率1.5%。
• 美元/日元： 3月底预测从160下调至154。
• 新兴市场风险： 地缘政治（如伊朗-美国紧张局势）和风险资产抛售（如加密货币）仍是脆弱点。

推荐标的

• 做多欧元/美元： 买入3个月1.22/1.2350看涨价差（障碍1.2550），理由：美联储鸽派转向、欧洲/中国刺激、对冲调整。
• 做空新西兰元： 卖出3个月0.56/0.55看跌价差，理由：美国数据稳定、新西兰联储宽松周期未结束。
• 做空新加坡元名义有效汇率： 入场价高于中间价1.68%，目标1.3%，止损2.0%，理由：利差吸引。
• 卖出日元/韩元： 入场9.35，目标9.00，风险：日本央行干预和韩国零售资金外流。
• 零成本期权： 买入2个月美元/韩元1370数字期权 vs 卖出2个月美元/泰铢31.90数字期权，理由：韩元波动率低、泰铢波动率高。
• 做空美元/离岸人民币： 目标6.80，理由：美元走弱、美中协议、内需导向政策。
• 做空美元/韩元： 理由：支持性干预和养老金美元对冲。
• 做多南非兰特/墨西哥比索： 理由：财政、货币、经常账户分化及欧元/美元贝塔。
• 做多巴西雷亚尔/哥伦比亚比索： 理由：金属跑赢石油、选举创造阿尔法。
• 高息货币： 巴西雷亚尔、土耳其里拉、埃及镑、尼日利亚奈拉、哈萨克斯坦坚戈。
• 做多印度卢比/新加坡元： 理由：贸易协议缓解。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。