刘俊 边文姣 苗雨菲 王嵩 行业研究 行业定期 海外电力设备2Q26回顾：源网景气延续，SOFC、储能多元方案加速落地

摘要

华泰证券电新团队回顾2Q26海外电力产业链，判断源网景气延续，维持电力设备与新能源行业“增持”评级。 电源侧样本公司营收同比0~+27%、燃机新增订单同比+56%~+136%，book-to-bill升至2.15~3.05，GEV/西门子能源/MHI单季燃机新签约12/15/5GW，GEV在手订单+预定协议达116GW并将年底目标上修至125GW。 电网侧主网景气领先配网，主网收入/新增订单同比+6%~+65%/+27%~+94%，北美及数据中心需求领跑，GEV 1H26数据中心电网订单超50亿美元、占总新增订单1/3。 燃料电池方面，Bloom Energy受AI数据中心交付驱动营收同比+166%至10.65亿美元、经营利润率升至23.8%，26年收入指引上调至39-42亿美元；储能端欧洲小储率先修复、美国阶段性承压，Fluence新增订单14.4亿美元创历史新高，但产能爬坡扰动致其将FY26收入指引下调至29-31亿美元。 公用事业端大负荷由pipeline向签约、并网及资本开支转化，验证负荷增长到电力设备需求的产业链闭环。 报告重申北美数据中心缺电+全球电力基建景气主线，推荐GEV（目标价1112美元）、西门子能源（170.10欧元）、伊顿（471美元），均维持“增持”评级。

主要观点

• 2Q26海外电源景气延续：样本公司营收同比0~+27%、新增订单同比+56%~+136%，book-to-bill升至2.15~3.05（同比+23%~+105%），经营利润率同比提升2.5~5.6pct，订单增速持续快于收入。

• 燃机签单与在手订单持续新高：GEV/西门子能源/MHI 2Q26燃机新签订单约12/15/5GW（较1Q26的8/12/2GW继续提升），GEV在手订单+预定协议升至116GW、年底目标由110GW上修至125GW，西门子能源升至95GW、预计年底达100GW。

• 交付端表现分化、交易逻辑向交付+业绩兑现切换：GEV/MHI 2Q26燃机交付3.3/2GW、环比下滑约20%，西门子能源交付由1Q26的3GW提升至6GW、环比翻倍；未来燃机需求二阶导将更多取决于数据中心建设超预期程度。

• Bridge power订单斜率高增：贝克休斯1H26燃机及发电机订单已超2025全年（含Dynamis 1.3GW NovaLT16及Kodiak 1.8GW多年期协议），计划2026-28年将燃机产能翻倍；卡特彼勒2Q26在手订单721亿美元、同比+92%，并在约65GW扩产规划外恢复1.5GW中速天然气发动机产能。

• 北美需求领衔电网增长：晓星（美国765kV超高压变压器市占率50%+）美国收入占比升至38%（1Q26为33%）、美国占其新增订单/在手订单63%/57%；ABB美国新增订单同比+62%（其他地区10~12%）；施耐德北美能源业务收入同比+21%；伊顿电气美洲利润率27.5%、环比+1.9pct。

• 数据中心是电网核心增量：GEV 2Q26电网收入/新增订单同比+65%/+90%，1H26数据中心电网订单超50亿美元（占总新增订单1/3、达25全年两倍以上）；西门子能源计划至FY30大型变压器及GIS产能较FY25提升50%；ABB、伊顿数据中心订单实现三位数增长。

• 需求向数据中心内部电气架构及热管理延伸：施耐德Power Center+SST已进入客户原型测试、计划将Motivair液冷产能由北美复制至欧洲和印度；伊顿通过Resilient Power布局SST，MV SST 2.0预计2027-28年商业化，并收购Boyd切入液冷，Boyd全年收入指引由17亿美元上调至18亿美元。

• Bloom Energy（SOFC）量利齐升：2Q26营收同比+166%至10.65亿美元、经营利润同比+514%至2.53亿美元、经营利润率同比+13.5pct至23.8%，26年收入指引上调至39-42亿美元（1Q26指引为34-38亿美元）；Brookfield融资框架9个月内由50亿美元扩大至250亿美元，扩产产线模块化、投资回收期仅数月。

• 小储欧洲率先修复、美国承压：Enphase/SolarEdge 2Q26收入同比-20%/+20%，经营利润率同比+7.5/35.3pct；Enphase欧洲收入环比+35%、SolarEdge欧洲收入同比翻倍以上，驱动力为能源价格上行、自发自用经济性改善、荷兰等净计量政策退出；美国户用筑底、工商业成结构性增量。

• 大储订单高增但盈利阶段性承压：Fluence 2Q26营收6.5亿美元、同比+8%，新增订单14.4亿美元、同比接近3倍创历史新高，落地首个3亿美元表后数据中心储能订单、7月获某Hyperscaler约5.5亿美元授标，数据中心pipeline环比+35%至16GWh；受产能爬坡、建设延期及质量问题影响经营利润率同比-9pct，约4亿美元收入由FY26递延至FY27，FY26收入指引由32-36亿美元下调至29-31亿美元。

• 公用事业大负荷加速兑现：北美10家公用事业2Q26营收同比-5%~+23%、调整后EPS同比-6%~+34%、资本支出同比-8%~+62%；负荷增长先拉动接入和输电、随后向新增发电/配网/储能传导，电源侧形成存量资源提效+燃机/储能扩容+远期核电的分层供给路径，Texas Batch Zero及保证金、最低电费等机制加速队列去伪存真。

论述逻辑

• 起点：AI数据中心用电需求高增带来time-to-power诉求，轻型燃机、往复式发动机等快速供电方案订单斜率快于传统重燃，2Q26样本公司燃机新增订单同比+56%~+136%、book-to-bill升至2.15~3.05。

• 订单高增且快于收入→交期拉长与产能扩张并举：贝克休斯计划2026-28年燃机产能翻倍、西门子能源计划至FY30大型变压器及GIS产能较FY25提升50%、卡特彼勒恢复1.5GW中速天然气发动机产能，为后续收入与利润率兑现奠定基础。

• 需求侧闭环验证：北美公用事业大负荷由pipeline向签约、并网及资本开支转化，负荷增长先拉动接入与输电、再传导至发电/配网/储能，验证从负荷增长到电力设备需求的产业链闭环。

• 业绩验证与结论：2Q26业绩显示AIDC电力需求从需求预期进入订单→交付→业绩兑现阶段，报告据此重申北美数据中心缺电+全球电力基建景气周期投资主线，沿电源设备（推荐GEV、ENR）、电网设备（推荐伊顿）、燃料电池与储能等模块化资源（相关Bloom Energy、Fluence）三条主线选股。

关键展望

• GEV燃机在手订单+预定协议年底目标进一步上修至125GW（1Q26目标为110GW），西门子能源预计年底达100GW；未来燃机需求二阶导将更多取决于数据中心建设超预期程度。

• 伊顿电气美洲2Q26利润率27.5%（环比+1.9pct，价格/成本改善与产量提升分别贡献1.0/0.9pct），预计H2利润率较H1进一步提升4.5~5.0pct。

• 伊顿MV SST 2.0预计2027-28年商业化；收购Boyd切入液冷后，Boyd最新全年收入指引由17亿美元上调至18亿美元。

• Bloom Energy最新指引26年收入39-42亿美元，中值同比25年翻倍（1Q26指引为34-38亿美元）；客户从单项目采购转向长期、多项目订单，在手订单覆盖Hyperscaler、Neo Cloud、数据中心运营商、工商业客户。

• Fluence将FY26收入指引由32-36亿美元下调至29-31亿美元，调整后EBITDA指引由盈利0.4-0.6亿美元下调至亏损0.3亿美元至盈利0.1亿美元，约4亿美元收入递延至FY27。

• 伊顿上调26年内生营收增长指引至11%-13%（前值9%-11%）、调整后EPS指引上调至13.40-13.60美元（前值13.05-13.50美元）；西门子能源在手订单1620亿欧元，预计覆盖26/27财年95%/87%的营收。

• 风险提示：用电需求不及预期、产能扩张不及预期、政策不确定性。

推荐标的

• 行业评级：电力设备与新能源“增持”（维持）。

• 西门子能源（ENR GR）：增持，目标价170.10欧元（前值204.4欧元），现价158.56欧元。3Q26（财年）营收114.47亿欧元、同比+17%，特殊项前利润16.23亿欧元、同比+227%，新增订单179.26亿欧元、同比+8%，在手订单1620亿欧元、同比+19%；维持2026-28财年归母净利润35.4/47.9/60.0亿欧元，给予2026E 23.29x EV/EBITDA。

• 相关公司（报告未列评级与目标价）：电源侧贝克休斯、卡特彼勒；电网侧现代电气、韩国晓星、施耐德；燃料电池与储能模块化资源Bloom Energy、Fluence。