2026-09-22 · 国盛证券 · 宏观策略

国盛证券宏观专题新旧动能转换系列四：“新旧”的界定、阶段与展望

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摘要

国盛证券在新旧动能转换系列第四篇中，系统界定新动能、旧动能、就业型、保障型四类行业，并将转换过程划分为萌芽期、加速期、主导期三个阶段。报告判断当前中国正处于新动能加速期：2026年二季度新动能行业增加值增长8.6%，对GDP增长贡献率升至39.3%，接近四成，成为首要增长来源，而旧动能增加值同比降至-0.2%、贡献率降至-4.2%形成拖累；但新动能在增加值、投资、就业等存量指标上仍未超过旧动能。投资端，2015年末至2025年末新动能投资占比由14.2%升至20.1%，旧动能由40.5%降至28.9%，2026年7月新动能投资逆势增长0.9%，是四类行业中唯一正增长的类别。就业端，2018-2023年旧动能就业占比下降7.4个百分点，主要由就业型行业（+6.3个百分点）承接，新动能仅提高1.5个百分点。经营端，2026年7月新动能工业企业营收、利润占比分别升至40.4%和42.6%，已超过旧动能。展望上，报告预计新动能投资规模将于2028-2029年率先超过旧动能（AI算力投资或于2027-2028年达峰、房地产或至2028-2029年企稳筑底），新动能增加值占比有望于2030年底超过旧动能，此后转换进入新动能主导期。

主要观点

报告将经济活动划分为四类：新动能（高技术产业，技术引领）、旧动能（地产链、传统基建链、资源型产业、低端制造，要素驱动）、就业型（生活性服务业，承接转移劳动力）、保障型（基本供给与公共服务）。

旧动能难以为继的三大制约：要素投入效能下降、要素供给约束增强（人口老龄化、债务负担）、外部需求不确定性上升；新旧动能转换源于旧模式弱化与AI等技术革命兴起的双重推动。

转换分三阶段：新动能萌芽期（旧动能主导）、新动能加速期（投资率先扩张、此消彼长）、新动能主导期（新动能成为主要力量）；五大维度综合判断当前处于新动能加速期。

生产维度：2026年二季度新动能增加值增长8.6%，对GDP增长贡献率39.3%，为最大增长来源；旧动能增加值同比-0.2%、贡献率-4.2%，形成拖累；但新动能存量占比仍低于旧动能。

存量占比：2015年末-2025年末新动能增加值占比由13.1%升至18.6%，旧动能由31.1%降至24.6%；就业型由21.8%升至24.7%，保障型由34.0%回落至32.2%。

投资维度：2015年末-2025年末新动能投资占比由14.2%升至20.1%，旧动能由40.5%降至28.9%，保障型由33.9%升至39.5%；2026年7月新动能投资增长0.9%，为四类行业中唯一正增长，旧动能投资自2022年4月起连续52个月同比负增长。

就业维度：2018-2023年旧动能就业占比由33.7%降至26.4%（下降7.4个百分点），就业型行业由34.2%升至40.5%（+6.3个百分点），新动能仅由13.4%升至14.9%（+1.5个百分点）；就业转换滞后于生产转换。

劳动报酬分配（2023年投入产出数据）：全国劳动报酬占增加值比重52.8%；就业型行业65.2%最高，保障型59.6%，新动能45.2%（较旧动能高6.6个百分点、低于全行业平均7.6个百分点），旧动能38.5%最低。

经营维度：2026年7月新动能工业企业营收、利润分别增长6.4%和12.7%，占比分别升至40.4%和42.6%，均超过旧动能；2024年新动能服务业增长9.6%（连续六年正增长），旧动能服务业下降8.3%（连续三年收缩）。

区域维度：呈东部领先、中部追赶、资源型地区滞后的梯度分化；2024年北京、上海R&D经费投入强度达6.58%和4.35%，广东、江苏、浙江新动能营收占全国合计46.2%；重庆、上海、吉林、北京、江苏、广东新动能工业渗透率均超过50%。

趋势判断：新动能增加值占比与旧动能的差距由18.0个百分点收窄至5.1个百分点（2015年末至2026年二季度），每年收窄约1.2个百分点，新动能占比可能在2030年底超过旧动能。

投资展望：AI算力投资或于2027-2028年达到阶段性峰值，随后增长动力由上游硬件和基建转向下游应用；受8月底房地产信贷新政影响（定金及预收款与个人按揭贷款约占开发资金来源45%），房企资金周转改善需2-3年，房地产投资或至2028-2029年企稳，新动能投资规模预计2028-2029年率先超过旧动能。

论述逻辑

旧模式难以为继（要素效能下降、人口与债务约束、外部不确定性）叠加AI等技术革命兴起 → 必须界定“新旧”边界，将经济划分为新动能、旧动能、就业型、保障型四类行业 → 用生产、投资、就业、经营、区域五个维度检验：新动能在增量指标（增速8.6%、GDP贡献39.3%、营收利润占比超旧动能）已领先，但存量指标（增加值占比、投资占比、就业占比）仍低于旧动能 → 据此判定当前处于“新动能加速期”（介于萌芽期与主导期之间），就业转换滞后于生产转换、区域呈梯度分化 → 线性外推：AI基建投资扩张、算力投资2027-2028年达峰，房地产投资受信贷新政影响或至2028-2029年筑底 → 新动能投资规模2028-2029年率先超过旧动能 → 差距每年收窄约1.2个百分点，新动能增加值占比2030年底超过旧动能，转换进入新动能主导期。